事件：公司披露2024Q3运营情况，同时成立合资公司布局李宁牌海外业务。
　　Q3流水延续走弱趋势：公司Q3全渠道流水同比下滑中单位数（Q2为下滑低单位数），边际有所走弱，主因国内整体消费环境仍然偏弱。
　　分渠道看，线下直营、批发分别下滑中单位数、高单位数，直营好于批发主因奥莱渠道表现较稳健；电商增长中单位数。
　　分月份看，月度间波动较大，7月表现较弱、8月有所改善、但9月线上线下均边际走弱。
　　分量价看，随着性价比产品逐步进入渠道吊牌价同比下跌低单位数、折扣加深低单位数，ASP下滑中单位数，成交量下滑低单位数。
　　折扣加深但整体库存压力可控：Q3由于消费疲软，公司为确保库存健康加大终端折扣，其中线下折扣加深低单位数、线上折扣同比改善低单位数。9月末库存周转天数约5个月，同比略有增加，直营库销比略高于批发端；但库龄结构健康，6个月以内新品占比80%以上。管理层维持至年末库存周转天数维持4-5个月内水平，整体可控。
　　联手红杉资本成立合资公司布局李宁牌海外业务：李宁公司、创始人李宁先生携手红杉资本成立合资公司，三方各出资5800万、5200万、9000万港元，其中李宁公司、李宁先生分别持股29%、26%。同时根据合资公司表现，若收入不及预期，李宁公司或李宁先生有权收回部分股权；而至8年后李宁公司有权收回合资公司所有权。合资公司的成立，有助于1）确保李宁公司能将核心资源和精力聚焦国内市场提升竞争力；2）借助红杉资本的经验及资源推进国际市场的拓展；3）因国际业务拓展具备不确定性，引入外部资本分散风险。初期仍以拓展东南亚国家为主。
　　管理层暂时维持全年收入低单位数增长，利润率低双位数指引：Q3公司流水边际继续走弱，但目前各项经营指标较为健康可控。同时10月以来线上线下流水同比均转正，双十一预售表现符合预期，但后续趋势仍有待观察，管理层维持全年收入低单位数增长指引。考虑到下半年折扣有所加深，预计下半年毛利率同比微降，但全年毛利率预计改善1个点以内。维持利润率低双位数指引。
　　投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司24-25年归母净利润为31、38亿元，当前股价对应24年P/E为12x。当前货币政策转向下适当关注顺周期标的，公司作为行业龙头当前估值具备修复空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；行业竞争加剧；改革成效不及预期