事件：李宁公布2024Q3经营情况，全平台零售流水同比中单位数下降，其中线下同比录得高单位数下降，电商同比录得中单位数增长。综合考虑，我们预测2024/2025 /2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　消费疲软影响流水，生活及跑步品类表现亮眼24Q4李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比中单位数下滑，主要是因为消费环境疲软，客流较为波动以及ASP中单位数下降。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得高单位数下降，其中直营同比中单位数下降，批发同比高单位数下降，直营表现好于批发主要受益于奥莱门店的拉动，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得中单位数增长。国庆黄金周线下流水转正至单位数增长，电商同比增长30-40%，预计Q4在低基数的影响下流水将环比改善。生活类产品中，Soft系列表现持续亮眼，截至Q3累计销量约200万双，24H1销量破百万；跑步品类Q3流水实现高双位数增长。户外品类中，公司推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋产品，通过专业户外和轻型户外两大产品支线来满足消费者都市通勤及自然探索的多元化场景需求。
　　库存健康可控，预计Q4折扣承压在渠道库存周转方面，24Q3公司线下渠道库存周转为5左右，同比略有提高但仍在可控范围内，6个月新品占比约80%，库龄结构保持良好。折扣方面，公司线下渠道折扣低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，预计Q4受到传统电商购物节的影响折扣承压，但全年折扣预计同比改善。
　　引入红杉成立JV，拓展海外市场为了将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内专业体育赛道，并借助外部机构布局海外业务，公司近日宣布与红杉中国成立JV，开拓海外市场（公司投资5800万港元持股29%，连同李宁本人共计持股55%，拥有合资公司控制权，红杉中国注资9000万元取45%股权）。若4年后JV收入低于预期（全年收入10亿美元），李宁公司有权收回25%股权，加大对JV的控制，李宁公司也有权在8年后收回合资公司全部股权。
　　投资建议：公司Q3流水受到消费疲软影响有所下滑，但国庆流水已开始好转，同时公司也维持了此前预期。随着库存水平回归健康，我们相信公司的增长将回归稳健的水平。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。