2024年9月，中债登和上清所债券托管总量为153.0万亿，同比增速上行0.6pct至12.1%的水平，环比增量从2024年8月的1.64万亿上行至2.05万亿。
　　一、杠杆率：机构跨季准备叠加赎回压力再起，债市杠杆水平被动抬升
　　9月上旬债市赎回压力渐消，资金面整体平稳；中旬MLF后置叠加临近税期等扰动下，资金预期有所收敛，跨季准备下机构质押式回购期限拉长、日均成交量下降；至下旬央行启用14D逆回购支持跨季，季末财政支出下达及降准落地，资金价格有所回落，但增量政策密集出台推动投资者风险偏好回暖，赎回压力再起，广义基金杠杆被动抬升。总的来看，9月银行间市场日均正回购余额下行至6.0万亿，至月底债市杠杆率上行至108.2%。
　　二、分机构：保险配置偏强，基金先强后弱，农商行止盈后再次进场
　　9月各机构债券托管量变动如下：商业银行（13393亿）＞广义基金（4419亿）＞其他机构（2009亿）＞保险机构（419亿）＞证券公司（203亿）＞境外机构（-1338亿）。
　　1、银行：大行配债维持高位，中小行仍有所“欠配”。（1）大行：政府债券供给维持高位，叠加央行买卖国债，1-9月大行累计增持债券规模创历史新高，但中下旬大行“买短卖长”规模边际下降，体现长债曲线结构修复之后，央行通过买卖国债的扭曲操作在逐步退出。（2）小行：9月上、中旬二级市场转为净卖出，下旬逢高配置，全月主要净买入1年以内品种，目前依旧“欠配”。
　　2、保险：依旧“欠配”，对超长债的需求偏强驱动行情演绎。9月保险二级买债量仍显著高于季节性水平，仍处于“欠配”状态，超长债仍是保险配置主力品种。9月中上旬保险的偏强配置叠加基金的跟随共同驱动超长债行情演绎，30-10y利差再次压缩至10bp附近的较低水平，随后在风险偏好提高、非银交易情绪淡化后重新修复至20bp附近。
　　3、广义基金：赎回潮后偏好向利率债倾斜，更加注重流动性管理。节前基金赎回压力再起，而理财面临压力则有限、更多是预防性赎回基金。全月来看广义基金配债情绪“前强后弱”，托管量由降转增，主要增持利率债、同业存单，减持信用债幅度扩大，尤其是低等级、长期限信用品种在赎回潮缓解后表现仍偏弱，体现基金更加注重流动性管理。
　　4、外资：掉期套利盘平仓，外资转为净卖出。9月美债利率震荡下行、中美利差倒挂幅度收窄，叠加人民币汇率走强，推动人民币掉期收益减少，外资掉期套利盘平仓，资金转为净流出，主要减持国债、同业存单。
　　三、分券种：政府债券供给维持高位，债市托管量增量延续回升
　　（1）9月债市托管量增量大幅增加，维持季节性偏高水平。9月债券市场托管量增量为20496亿，为年内第二大单月增量，维持季节性偏高水平。
　　（2）利率债：国债缩量但地方债供给大幅放量，政府债券供给维持高位，9月利率债托管量增量由8月的17682亿下行至16971亿，整体变化不大。
　　（3）同业存单：9月缴款规模维持高位，叠加季末考核压力，银行资金需求旺盛，存单延续提价态势，9月存单净融资规模由-3949上行至4979亿。
　　后续来看，（1）四季度财政发力、供给或有放量，央行配合财政发力，资金面或维持均衡，但分层压力仍在，资金宽松的交易空间有限。基本面仍是“强预期”与“弱现实”博弈，年内宏观条件或暂不构成债市反转的基础；（2）当前仍处于政策发力期，稳增长预期、风险偏好或再对广义基金负债端形成扰动，近期基金净值跌幅再次接近8月和9月赎回潮的起点，股市未持续上涨的情况预计风险较为可控，仍需对赎回指标进行高频跟踪，并关注10月底前后人大常委会议具体的政策安排。
　　风险提示：“宽信用”政策力度超预期，资金面超预期收敛。