2024年三季度，债市供给压力上升，非银“钱多”有所弱化，货政改革加速推进，期间债市阶段性赎回扰动频现，但在宽松预期影响下，10y国债收益率继续下行突破，盘中最低至2%，季末受一揽子稳增长政策影响，风险偏好修复，债市大幅上行调整。
　　具体看，以10年期国债收益率观察市场走势：7月上旬，央行官宣视情况开展借入卖出国债操作、创设临时正逆回购工具，收益率小幅上行调整。中旬，全会期间市场情绪偏谨慎，收益率缓慢下行后盘整。全会闭幕后，央行降息操作落地，债市收益率加速下行至2.1277%的阶段低点。进入8月，债市经历利率主导上行和信用“负反馈”的两轮调整。8月5日，央行指导大行卖债落地，利率债快速上行至2.2505%的阶段高点，信用债跟随出现上行；8月12日至27日，央行指出不要一刀切国债交易，利率债边际企稳，但受基金赎回影响信用“负反馈”持续；27日至9月下旬，央行加码流动性投放，市场做多情绪转强，信用债估值开始修复。9月初，在央行“买短卖长”的操作下，国债收益率曲线陡峭化，短端下行后打开长端下行空间，而信用品种整体修复节奏偏慢，利率、信用品种收益率走势出现背离；与此同时，市场对“降低存量房贷利率”的讨论增多，货币宽松预期演绎。至9月24日，伴随着央行降准降息、降低存量房贷利率等政策组合拳落地，盘中10y国债下行触及2%的历史低点，随后演绎利多出尽并交易财政发力，债市大幅承压。总结来看，三季度央行货币政策调控及赎回扰动对债市定价的影响边际提升，7月降息后债市交易利差压缩行情，8月央行压力测试引发债市调整，赎回扰动再现；9月央行买短卖长，期限利差走扩，长端下行空间再度被打开，行情修复；季末受一揽子政策带来的风险偏好提升影响，股债跷板效应显著，债券收益率快速上行调整，赎回扰动下利率、信用走势分化。
　　第一阶段（2024年7月至8月初）：7月上旬，央行官宣视情况开展借入卖出国债操作、创设临时正逆回购工具，市场关注央行对长债利率水平的态度，10y国债的活跃券震荡上行至2.2904%的季度高点。中旬，基本面数据延续偏弱，三中全会期间市场情绪偏谨慎，收益率缓慢下行后在2.26%附近盘整。全会闭幕后，货政改革开始加速推进，降息操作落地，收益率下限再度打开，10y国债收益率快速下行，于8月2日下行至2.1277%的阶段低点。
　　第二阶段（2024年8月初至9月23日）：8月债市先后经历利率主导上行，以及利率企稳、信用仍在“负反馈”的两轮调整。8月上旬，央行压力测试及大行卖债落地，利率债快速上行至阶段性高点，信用债跟随上行；8月12日至27日，央行指出不要一刀切国债交易，利率债边际企稳，但受基金赎回影响信用“负反馈”持续；27日至9月23日，宽松预期演绎，央行公开市场买入短券，收益率曲线陡峭化，短端下行后打开长端下行空间，收益率继续触及新低。
　　第三阶段（2024年9月24日至9月底）：金融新闻发布会央行预告降准降息幅度超预期，盘中10y国债下行触及2%的历史低点；随后在一揽子稳增长政策驱动下权益市场明显修复，债市承压，收益率大幅调整；至月末最后一个交易日，配置盘驱动债市情绪出现缓解。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧，债市波动加剧