核心观点
　　数据：9月CPI环比0.0%，同比0.4%（前值0.6%），连续8个月为正；PPI环比-0.6%，同比-2.8%（前值-1.8%），连续第24个月为负。
　　一、CPI翘尾因素已见底。9月CPI同比增速0.4%，其中新涨价因素贡献0.9%，翘尾因素贡献-0.5%。下一阶段CPI翘尾因素将在10月收窄降幅至-0.4%，11月反弹至0.1%。
　　二、CPI食品项继续加速，非食品项转负。9月CPI食品项同比3.3%（前值2.8%），非食品项同比-0.2%（前值0.2%）。CPI食品项之中，猪肉项同比16.2%（前值16.1%），但牛肉、羊肉项降幅扩大；鲜菜项同比22.9%（前值21.8%），鲜果项同比6.7%（前值4.1%）粮食、蛋类、奶类、酒类等同比降幅都在扩大，食用油项同比降幅收窄。
　　三、非食品项之中居住类同比转负，交通和通信类同比降幅扩大。9月衣着类同比1.3%（前值1.4%），居住类同比-0.1%（前值0.0%），生活用品及服务类同比0.1%（前值0.2%），交通和通信类同比-4.1%（前值-2.7%），教育文化和娱乐类同比0.6%（前值1.3%），医疗保健类同比1.2%（前值1.3%）。
　　四、PPI翘尾因素已见底，国际油价三季度趋于回落，10月以来有所反弹。9月PPI同比-2.8%，其中新涨价因素贡献为-2.2%，翘尾因素贡献为-0.6%。10月翘尾因素贡献仍然为-0.6%，11月、12月将分别回升至-0.3%、0.0%。同时，三季度国际油价总体趋于回落。布伦特原油现货价从7月1日的88.16美元/桶下降至9月30日的73.09美元/桶。但10月以来国际油价又出现了反弹，截至10月11日收于80.25美元/桶。综上我们认为，翘尾因素回升有助于10月之后PPI降幅的收窄，但油价的反弹可能存在一定不确定性，仍需要进一步观察。
　　五、PPI降幅扩大可能导致工业产成品存货增速回落。3月至7月PPI同比增速从-2.8%回升至-0.8%，同期工业企业产成品存货累计同比增速从2.5%升至5.2%；9月PPI出现回落，工业企业产成品存货增速也回落至5.1%；9月PPI降幅进一步扩大，工业企业产成品存货也有可能进一步回落。
　　投资建议
　　综上所述，10月之后CPI与PPI翘尾因素贡献都将回升。除此之外，9月以来国内外政策出现了显著的变化。全球层面，美联储已于9月18日首次降息，全球主要经济体（除日本之外）都已进入降息周期；国内层面，9月26日中央政治局会议提出了“干字当头、众志成城”的要求，并部署了“加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场”等政策。我们认为，CPI与PPI将进入到筑底阶段，并在未来一段时间出现回升。
　　风险提示
　　（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。