投资要点
　　Stellantis：欧洲为主要销量来源、计划2030全面电动化
　　（1）欧洲贡献销量，北美贡献利润。（2）DF30中提出，2030年欧洲销售的所有乘用车实现电动化，2038年所有地区将仅销售纯电车型。
　　欧盟：新能车渗透率19%，23年销量约1240万辆，主销于轴距2.5-2.8m范围
　　（1）欧盟新能车渗透率进入“震荡”行情，长期来看碳中和目标不会放弃。（2）车型销量中枢为紧凑型车型。SUV-C车型占比30%、领先第二位SUV-D约20pcts。（3）欧盟车型大型车售价较高，国产平价越级车型有较大渗透空间。
　　T03在欧盟：细分市场Stellantis市占率达50%，有望引领纯电化
　　（1）T03所处A/SUV-A市场，欧盟全年销量约60万辆，Stellantis市占率达50%，具有成熟营销经验。（2）动力结构方面，该市场EV占比为19%，对标国内A00/A0级新能源渗透率已达100%/74%、具有较大提升空间；主要竞品均以ICE/MHV为主，售价在1.8-2.5万欧元间，T03有望引领该市场纯电化进程。
　　C10在欧盟：所属市场竞争格局集中，Stellantis市占率较低，挑战性较大
　　C10所处SUV-D级市场，23年销量126万辆，Stellantis市占率约3%。该市场EV占比接近一半，C10有望补足其在EV市场的短板，售价在4万欧元之上。
　　B10在欧盟：剑指最大子市场，或向下进军Stellantis优势较大的SUV-B领域
　　SUV-C：（1）23年销量约为371万辆，车型集中度极低，Stellantis市占率为8%。（2）动力结构仍以燃油系统为主。（3）主要竞品为ID.4、Tiguan和ATTO 3等车型，售价基本高于4万欧；SUV-B：（1）23年销量107万辆，Stellantis市占率45%，为其强势市场。（2）动力结构方面仍以燃油系统为主。（3）主要竞品为Ford Puma、Peugeot 2009和Captur等车型，售价约在2-4万欧元。
　　其他区域：南美增速较快、市占较高，其余区域具有发展空间
　　（1）南美：23年乘用车销量239万辆，新能车渗透率仅2%，但增速较快、23年BEV/PHEV同增81%/507%，目前Stellantis市占率约25%，公司的增程车型有望持续拓宽市场。（2）中东非与东南亚：两市场23年销量分别为675/233万辆，新能车渗透率均为5%，目前Stellantis市占率极低，产品或遇阻力。
　　盈利预测
　　我们预计公司24-26年营业收入分别为343.0、540.0、773.5亿元，同比增速分别为104.8%、57.4%、43.2%；归母净利润分别为-45.3、-29.9、12.8亿元；EPS分别为-3.4、-2.2、1.0元，对应P/S分别为1.14、0.73、0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，欧洲销量不及预期