9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，供需两端主要指标均边际改善，总体景气度表现好于市场预期。从分项指数变化来看，生产指数重回荣枯线以上，新订单指数、价格指数、就业指数均有所回升。重点行业看，分化相对突出，新动能行业继续领跑。高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.0%和52.0%，比上月上升1.3和0.8个百分点；消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，景气度明显回升。高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点。综合来看，当前经济中的积极因素积聚，经济运行保持良好恢复态势。
　　大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好。我们认为，短期A股与港股均处于反弹阶段，未来需关注国内宏观调控政策扩围加码和海外地缘形势变化对我国基本面的影响。固定收益领域，短期预计10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。
　　生产指数重回荣枯线以上
　　9月生产指数为51.2%，比上月上升1.4个百分点，升至临界点以上。从行业看，行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数均位于扩张区间，供给侧扩张相对较快；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，显示一定疲态。我们判断，随着三季度短期季节性扰动因素衰减，加之诸多政策协同发力，生产端将对经济形成有利支撑。
　　我们认为，由于工业生产基本都需要用到电力，发电耗煤量高频数据对于生产的指示作用也比较强。从近期的高频数据来看，电厂日耗动力煤仍然处于高位，依然保持了旺季的需求水平。9月南方多数地区高温延续，水电发力持续下降，沿海电厂日耗在高峰阶段末期表现出一定韧性。第一，根据中国电力企业联合会的数据，2024.09.13-2024.09.20（简称本期）纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量环比减少8.1%，同比增长9.1%。日均电煤耗量环比减少7.7%，同比增长8.0%。第二，我们可以从六大发电集团的数据做一观察，可以看到电厂日耗季节性回落。9月29日，六大发电集团的平均日耗为86.46万吨，较8月31日的92.88万吨下降约6.9%。第三，沿海八省日耗煤量环比有所下降。
　　此外，我们倾向从汽车、化工、钢铁等多个重点行业高频跟踪生产的景气度。汽车行业主要跟踪指标是汽车轮胎开工率，化工领域主要涉及PTA产业链上下游的开工率和负荷率，而钢铁产业链的跟踪指标最多，包括生铁生产相关的高炉开工率、粗钢产量、各种钢材产量等。9月份各行业开工率涨跌互现，但在行业内各子领域仍有分化。从汽车行业来看，9月全钢胎的开工率稳中有升，半钢胎的开工率小幅回落。从化工行业看，涤纶长丝开工率边际下降，而PTA（精对苯二甲酸）开工率小幅下降，但产量较8月边际增加。再看钢铁产业链，高炉开工率（247家）和唐山钢厂开工率均震荡走低。
　　需求侧在连续5个月下降后迎来回升
　　9月份，部分行业迎来季节性需求旺季，“两新”等扩需求政策效果继续显现，制造业市场需求整体趋稳运行，新订单指数为49.9%，较上月上升1个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月下降1.2个百分点。比较来看，在外需下行的情况下需求整体趋稳，表明国内需求有所回升。我们提示，根据中国物流与采购联合会的调查，反映需求不足的企业占比仍超过60%，表明需求不足的问题仍然突出。后续随着政策层面落实9月26日政治局会议相关部署，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，有望扭转需求不足的格局。
　　内需方面，国内市场需求偏弱运行，终端消费仍处于回稳向上的改善通道。今年中秋假期，全国消费市场消费升温，居民消费潜力持续释放。据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。楼市方面，由于房地产销售仍处于U型磨底阶段，地产后周期消费继续维持修复态势。9月份30大中城市商品房销售面积环比延续回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。
　　车市方面，国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，9月车市呈高速增长态势，“金九”效果显著。截至9月19日，全国几乎所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策。在政策端持续发力的同时，部分品牌和经销商也推出了限时优惠活动，进一步向汽车市场加温。经销商端调研结果显示，9月终端人气逐周平稳提升，中秋假期客流处于明显高位，且新能源增长势头略强于传统燃油车。9月狭义乘用车零售总市场规模约为210.0万辆，同比去年增长4.0%，环比上月增长10.1%。
　　外需方面，9月呈现一定放缓特