核心观点
　　中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。我们认为，从历史规律分析，非常罕见地看到在9月核心决策层讨论经济议题，这说明随着宏观经济形势短期波动，驱动逆周期政策加码的力度边际加大，也反映了政策层面在内外部环境的变化下对基本面的重视。随着一揽子扩张型政策组合拳兑现，将有效提振市场信心。从大类资产看，股票市场不宜悲观，建议积极把握反弹机遇，建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注资产荒背景下的高股息红利类资产。固定收益领域，债券牛市仍有延续空间，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，我们提示未来若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转，否则年内利率较难出现超预期上行。
　　一、财政力保支出，用好债务工具
　　中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。我们判断，对于已经部署的财政政策需要加快支出进度，尽快形成实物工作量。据我们测算，1-8月财政支出已完成全年预算进度的60.91%。在经济渐进修复的环境中，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向（具体参见2024年9月21日报告《财政收支形势依然严峻，关注政策提质增效——2024年8月财政数据解析》）。根据我们的测算，1-8月一般公共预算收支缺口累计已达到26112亿元。如果后续出台大规模财政刺激的政策，具体的政策工具选择和政策效果仍需进一步观察。
　　值得关注的是，目前用于“两新”领域的超长期特别国债资金已全面下达。在设备更新方面，发改委会同有关部门，筛选出了4600多个符合条件的设备更新项目，设备更新领域1500亿元国债资金已分2批全部按相关规定和程序安排到项目。消费品以旧换新方面，发改委会同财政部，综合各地区常住人口、地区生产总值、汽车和家电保有量等因素，合理确定资金支持规模，消费品以旧换新领域1500亿元国债资金已于8月初开始全部下达到地方。综合来看，财政、货币、就业、金融等方面政策有望形成合力，努力完成经济社会发展预期目标。
　　二、货币政策降准降息
　　会议提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，结合9月24日国新办新闻发布会上潘功胜行长宣布的信息，后续将采取降准0.5%+大幅降息（7天逆回购利率）20BP的货币政策组合，同时，年内可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，向后展望，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行20-25BP。总体看，本次政策调整将对基本面预期和风险情绪均有较强带动。
　　受9月24日宣布降息的影响，9月25日MLF续作的中标利率已被带动下调30BP，其操作采取固定数量、价格招标，央行也披露了本次最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，与7天逆回购操作的固定利率、数量招标不同，MLF操作机制意味着其定价更具市场属性，不再发挥政策利率作用。MLF利率下调幅度更大或核心是从缓解银行净息差压力的角度考虑。相比7天逆回购和SLF，MLF期限为1年，利率水平更高，其利率下调幅度更大可为银行降低中期资金成本，更利于缓解净息差压力。今年以来，降准、禁止手工补息、政策利率的下调、及降低存量房贷利率等相关操作均为暂缓银行净息差下行，以保证银行利润对资本补充的可持续性，及后续银行支持实体经济的可持续性。
　　三、房地产市场止跌回稳，调整限购政策
　　本次会议就房地产市场做出较多表态，一是强调“促进房地产市场止跌回稳”较此前政治局会议表态有明显转变，意味着对房地产市场发展有了新指示，未来地产政策有望加码。
　　二是强调“严控增量、优化存量”，意味着要推动新房去库存。中指研究院数据显示截至2024年7月，全国住宅“已开工未售库存”25.2亿平方米，虽然规模自2020年以来下降，但由于销售低迷去化周期仍有延长态势，截至7月约为3.4年，处于历史最高水平，显示库存去化压力较大。未来可能从供需两侧推动去化，收储政策具有改善空间。
　　三是强调“调整住房限购政策”，意味着一线城市限购可能进一步放松。自2024年5月以来，我国北上广深一线城市限购已经出现放松，但从二手房挂牌量挂牌价数据来看地产低迷趋势未有根本转变。此次会议提出调整限购政策后，预期一线城市北上广深限购政策将进一步放松。
　　四、房地产新发展模式—租购并举
　　抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。我们认为未来房地产新发展模式的内核将是“加快建立租购并举的住房制度”。
　　从“租”的角度来看，继续维持“市场+保障”的住房供应体系并以此作为构建房地产发展新模式的核心之一。预计未来各地仍将推进“一手房收储”和“以旧换新”，在助力市场弹性恢复的同时兼顾保障型租赁住房目标，在此过程中财税尤其金融政策（保障型住房再贷款为典型代表）将发