事件：2024年9月30日，国家统计局公布2024年9月PMI数据，制造业PMI49.8%，前值49.1%；非制造业PMI 50.0%，前值50.3%。
　　核心观点：
　　9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点，超出市场预期，各细分指数出现不同水平的回升，就像我们在上月PMI点评中指出的，无需对8月PMI回落过于悲观，后期经济具备稳定回升基础。9月制造业PMI呈现出三点特征：
　　一是，9月制造业PMI回升主要由国内产需指数拉动，两者共拉动PMI指数上行0.65个百分点。随着季节因素消退，稳增长政策效果显现，生产经营活动有望继续加快。
　　二是，景气面有所扩大，从结构看，9月不同规模企业PMI同步上行，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI同步上行。
　　三是，需求偏弱的问题依然突出，9月反映需求不足的企业占比仍在60%以上，新出口订单指数明显转弱。
　　制造业：各细分指数同步回升
　　供需：国内产需指数同步回升，生产指数升至扩张区间。需求方面，9月新订单指数为49.9%，较上月上行1.0个百分点；新出口订单指数为47.5%，较上月下行1.2个百分点。供给方面，9月生产指数为51.2%，较上月上升1.4个百分点，再次回到扩张区间，采购量指数连续5个月处于收缩区间，企业原材料采购活动继续放缓。
　　价格：价格指数同步回升，库存指数走势分化。9月出厂价格指数与购进价格指数同步回升，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，9月原材料库存指数较上月上行0.1个百分点至47.7%，产成品库存指数较上月下行0.1个百分点至48.4%。
　　结构：大中小型企业PMI均有所上行，四大行业PMI同步上行。大型企业PMI连续17个月运行在扩张区间，中型企业PMI较上月上行0.5个百分点至49.2%，小型企业PMI较上月上行2.1个百分点至48.5%。9月高技术制造业PMI上行1.3个百分点至53.0%，装备制造业PMI上行0.8个百分点至52.0%，消费品行业PMI上行1.1个百分点至51.1%，高能耗行业上行0.2个百分点至46.6%。
　　服务业：落至临界值下，行业走势分化
　　9月服务业商务活动指数为49.9%，较上月下行0.3个百分点，时隔8个月后再次落入收缩区间。从行业看，暑期消费相关的交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动有所回调，货币金融服务业商务活动指数升至55%以上，邮政业商务活动指数连续2个月在60%以上。
　　建筑业：小幅回升，四季度有望扩张加快
　　9月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上行0.1个百分点，从行业看，房屋建筑业商务活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上；土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但继续在52%以上的较高水平。9月建筑业新订单指数为39.5%，较上月下行4.0个百分点，但在超长期特别国债和地方政府专项债加快发行背景下，预计四季度建筑业商务活动指数将继续加快。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。