本报告导读：
　　经济周期可能抬升背景下价格弹性焦煤＞动力煤；在长端利率周期国内外共振下行背景下，红利龙头超过5%的股息率依然有较大的吸引力。
　　投资要点：
　　投资建议：把握周期弹性，继续看好红利核心。我们认为煤炭板块弹性首推焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源、恒源煤电、山西焦煤；在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高的兖矿能源、山煤国际，受益晋控煤业；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　政策组合拳，可以比想象中更乐观。本周（2024.09.22-2024.09.27）政策面对于资本市场及经济的重视及加码大幅超越市场预期，关于煤炭行业，我们认为1）创设股票回购、增持专项再贷款，首期额度是3000亿元。2）利好长线资金购买红利资产，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。中长线耐心资本的增加，有望进一步增加市场的稳定度。全面落实中长期资金权益投资3年以上长周期考核。也有利于市场投资风格向更稳定更价值方向靠拢，利好头部稳定的红利股。当下我们建议把握周期弹性，继续看好红利核心。我们预计在政策推动下，钢铁需求恢复有望带动焦煤价格上行，我们认为焦煤是煤炭板块价格弹性最大的板块。而无论是政策引导长线资金，还是海内外利率周期或共振向下，均利好下行风险较可控的红利资产，建议继续持仓。
　　动力煤：日耗开始回落，短期价格顶部出现。本周随着立秋到来，北方及华东已经明显感受到秋意，气温的回落在日耗角度也得到了一定的反馈，与我们之前预判一致，预计国庆左右正式进入电煤的旺季转淡季。而伴随非电煤需求回升，有望接力部分电煤需求，同时10月开始北方也将进入冬季的提前补库，预计留给煤价调整的时间窗口并不多；另外考虑到电厂博弈2025年电价，在此推动下也有动力补库支撑煤价维持，预计国庆后煤价短期触底的风险继续降低，底部或明显高于800元/吨。
　　焦煤：钢铁预期扭转，把握周期弹性。本周焦炭正式开启第二轮50元/吨的涨价已经全面落地，也反应对于原材料端最差的时间已经过去。可以看到当前钢铁螺纹钢与卷材均已经恢复盈利，尤其螺纹的模拟利润已经明显超越2023年的平均，在此带动下铁水运转量本周继续恢复至225万吨/天。
　　行业回顾：1）截至2024年9月28日，秦皇岛港库存为563.0万吨（8.7%）。京唐港主焦煤库提价1780元/吨（0.6%），港口一级焦1776元/吨（2.9%），炼焦煤库存三港合计395.1万吨（-1.5%），200万吨以上的焦企开工率为73.72%（0.79PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高712元/吨；澳洲焦煤到岸价204美元/吨，较上周上涨9美元/吨（4.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高145元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。