本周债市波动较大，全周走势呈“N”型，曲线熊陡
　　本周（9/23-9/27）债市波动较大，全周走势呈“N”型，主要转折点有二：一是周二国新办新闻发布会，央行出台降准降息等政策“大礼包”；二是周四政治局会议分析研究经济工作，一定程度超市场预期。货币政策“利好出尽”叠加财政稳增长政策加码信号的释放，风险偏好得到提振，债市止盈情绪升温，全线走弱，曲线熊陡。
　　周一（9/23），央行时隔7个月重启14天逆回购，资金面边际转松，但幅度相对有限；市场对货币政策进一步宽松的预期较强，但同时也较为关注财政增量政策的发力，当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-0.3、+0.3、-0.5、-1.0BP至1.39%、1.73%、2.04%、2.14%。
　　周二（9/24），央行继续大额投放14天逆回购，资金面有所缓和；国新办新闻发布会召开，央行宣布降准、降息及降低存量房贷利率等政策，但同时还推出支持股市举措，一定程度提振风险偏好，债市在短期“利好出尽”之下全线走弱。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+3.0、+2.1、+3.5、+5.0BP至1.42%、1.75%、2.07%、2.19%。
　　周三（9/25），央行宣布“双降”后，MLF降息先行，资金面转松预期得到明显提振，债市超跌反弹，当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-3.0、-5.3、-2.9、-3.5BP至1.39%、1.70%、2.04%、2.16%。
　　周四（9/26），9月政治局会议召开，释放较强的政策加码信号，一定程度超市场预期，止盈压力叠加财政发力预期进一步升温，债市收益率大幅上行，曲线熊陡，当日1Y、5Y、10Y、30Y分别变动+1.5、+3.2、+3.5、+6.5BP至1.40%、1.73%、2.08%、2.22%。
　　周五（9/27），A股表现强势，市场转向交易有所升温，继续压制债市情绪，债市持续“逆风”，当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+3.5、+10.0、+9.3、+12.8BP至1.44%、1.83%、2.17%、2.35%。
　　全周走势来看，截至9/27，1Y、5Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五（9/23）变动+4.7、+10.3、+12.8、+19.8BP至1.44%、1.83%、2.17%、2.35%，曲线熊陡。此外，存单方面，本周6个月以上存单收益率有所回落，其中1Y存单收益率变动-3.0BP至1.91%。
　　本周央行时隔7个月重启14天期逆回购，周五降准降息落地，资金面有所缓和，但资金分层仍较明显
　　本周公开市场到期量较大，叠加债券发行缴款影响以及跨季资金需求较大，流动性缺口增加，央行时隔7个月重启14天逆回购，及时缓和资金压力，周五降准降息落地，流动性整体压力可控，但资金分层仍较明显，非银融入成本偏高。
　　全口径看，本周央行OMO及MLF共计净回笼413亿元。其中，逆回购投放14611亿元，逆回购到期18024亿元；MLF投放3000亿元。
　　此外，周五降准落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），将释放万亿元流动性；同时，逆回购利率降息20BP落地，7天期逆回购利率下调至1.50%，14天期逆回购利率下调至1.65%。
　　全周来看，本周资金面有所缓和，但资金分层仍较明显。截至9/27，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动-53.5、-58.4、-29.3、-6.7BP至1.40%、1.43%、1.66%、1.99%，其中，R001-DR001周度均值较上周变动+0.7BP至7.7BP，R007-DR007周度均值较上周变动+10.7BP至17.8BP。
　　债市“逆风”，反弹还是反转？
　　继924央行政策“大礼包”之后，926政治局会议进一步强调“干”字当头，释放较强的稳增长信号，于债市而言，货币政策“利好出尽”、财政稳增长政策出台的预期进一步升温、叠加风险偏好得到提振之下，本周债市全线走弱，尤其是长端收益率上行幅度更大。
　　“逆风”之下，债市是反弹还是反转？
　　对此，我们聚焦三个问题来看：（1）降息落地，长债定价的合理区间在哪？（2）财政增量政策怎么看？（3）会发生大幅赎回负反馈吗？
　　1、降息落地，长债定价的合理区间在哪？
　　9月以来，随着国内稳增长压力凸显以及美联储步入降息周期，国内货币宽松预期不断升温，债市提前对货币宽松进行“抢跑”定价。
　　而924央行“大礼包”过后，于债市而言，一方面货币政策“利好出尽”，另一方面对于后续财政及其他稳增长政策出台较为“担忧”，尤其是926政治局会议召开后，止盈情绪快速升温，债市相应进行大幅调整。
　　但从目前情况看，后续增量政策的具体出台时间、实际力度及后续效果，或仍需要进一步的等待、观察和验证，因此在当前的宏观图景以及货币政策支持性立场之下，中期维度来看国内债牛环境仍在，债市仍可顺势而为，本次降息落地后，债市利率的下行空间一定程度被打开。
　　而关于10年期国债收益率新的运行中枢，我们从924国新办新闻发布会相关表述来看，降息前10年期国债收益率在2.1%的水平或是央行的合意点位：
　　“目前，中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。”
　　由此来看，本次降息前，7天期逆回购利率1.7%、