投资要点
　　收入与毛利稳步增长：2024H1，公司营收为4.59亿美元，同比增长30.9%，增速同比+4.7pcts。由于提价及有效的成本管理带来的有利影响，公司2024H1毛利为1.82亿美元，同比增长65.5%，毛利率同比+8.3pcts至39.7%。由于广告和营销费用增加，公司销售、一般及管理费用与销售同比增长18.3%，销售、一般及管理费用与销售率同比减少4.1pcts至38.2%。由于毛利改善，物流成本下降等因素，公司2024H1归母净利润为0.17亿美元，归母净利率同比+15.6pcts至3.7%。
　　冰箱铺货模式持续渗透市场：Freshpet通过冰箱铺货模式逐步建立起以零售店和大型商超为主、宠物专营店为辅的销售模式。截至2024年6月30日，Freshpet已在约27,497家零售店安装了Freshpet Fridges，并持续在北美和欧洲部分地区的领先零售商处推出Freshpet冰箱，其冰箱在主要零售类别中的渗透率增加。
　　强势营销增强用户粘性：Freshpet专注于提升用户复购率，产品品质获消费者认可，主要消费人群支付意愿强，超级重度用户与重度用户在总用户中的占比由2020年的27%提升至2024H1的37%。
　　产能扩大助力长期增长。从2019年开始，Freshpet陆续扩建以增加产能。新建的德州工厂主要服务美国西部地区，预计到2027年，其总产值将达到18亿美元。
　　投资建议：作为宠物鲜粮领军企业，公司有望通过强势的营销策略、产品研发和渠道布局，实现持续收入快速增长。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为9.84/12.05/14.55亿美元，净利润为0.20/ 0.39/0.56亿美元。维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本的显著超预期波动，通胀压力持续。