FY24Q2業績概覽：截止24年6月30日，公司FY24Q2同比+38.7%至10.09億人民幣（下同），高於此前公司業績指引（9.08-9.28億元）。Non-GAAP經營利潤-4.53億元，去年同期為盈利0.50億元；Non-GAAP淨利潤為-4.18億元，去年同期-4.15億元。截至FY2024Q2，公司在現金儲備為41億元，無有息負債。按可比口徑現金收款同比增長超過87%，達16.5億元。
　　K9業務實現高增長，占比首次超20%：分業務看，FY24Q1公司非學科培訓及高中業務（K12業務）占比總體超75%，佔據主要地位，收入同比超過55%，其中K9非學科輔導的收入和可比口徑現金收款同比增長均超100%，來自新生的可比口徑現金收款同比增長超過200%，K9業務收入占比首次超過20%；成人及大學生業務收入占比少於20%，收入同比增長約為10%。
　　FY24Q3公司指引：FY24Q3收入增速為50.5%-53%，約11.88-12.08億元，較上半年增速更高。FY24Q3遞延收入同比增長71%至人民幣15.82億元，預期大部分將於FYH2確認為收入，支撐公司收入保持高速增長。
　　線下前置及季節性獲客投入增大，短期利潤承壓：FY24Q1公司毛利率為69.0%，同比-4.8pct，主要原因為業務擴張帶來的人力、課程以及線下教學點的持續投入；銷售費用率82.7%，同比+36.6pct，系公司為暑假旺季招生的前置投入。低於公司Q2的可比現金收款增長的87%。研發費用率16.1%，同比+2.1pct,總體保持穩定；行政費用率16.2%，同比+7.5pct，也同樣是業務擴張帶來的管理成本的提升。
　　目標價5.0美元，買入評級：公司作為國內線上教培龍頭，雙減後已逐步探索出適合自身的發展模式，保留原有傳統線上業務的同時，積極擴展線下教學網點，目前已在全國擁有近一百家教學點。但由於積極擴張帶來的前期較大投入，新網點尚需爬坡，將使公司利潤端承壓，我們調整FY24淨利潤至-7.9億元，預期公司1-2年內仍產生一定虧損。我們以12%的折現率和3%的永續增長率為公司估值，維持目標價5.0美元，較昨日收市價有81.6%的上升，給予買入評級。
　　風險提示：政策監管變動風險、新業務拓展不及預期、行業競爭風險