摘要
　　PVC中性：降准降息等政策提振市场信心，PVC盘面大幅走高，但基本面变化不大，上游供应逐步恢复，需求没有亮点，PVC需求延续偏弱，下游仅部分刚性采购；当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现宽松格局，且近期在上游检修减少下，供需继续转弱。上游氯碱生产利润仍存，反映PVC估值并不低，预计PVC价格延续弱势运行。
　　烧碱中性：新一轮经济刺激政策提振盘面，烧碱价格延续上行。上游有装置检修以及提负计划，预计开工率将继续回升，而需求表现一般，非铝需求尚无亮点，氧化铝仍受国内铝土矿紧张的影响，叠加前期氧化铝价格高及生产利润好导致部分装置高负荷运转之后，个别企业有检修计划，后期开工率有回落风险，对烧碱需求产生抑制。总体供需呈现偏弱格局，目前正基差格局以及上游生产利润偏低下，预计期货价格下行空间有限。
　　核心观点
　　■市场分析
　　PVC：
　　期货价格及基差：9月25日，PVC主力收盘价5415元/吨（+27）；华东基差-85元/吨（+23）；华南基差-10元/吨（+8）。
　　现货价格及价差：9月25日，华东（电石法）报价：5330元/吨（+50）；华南（电石法）报价：5405元/吨（+35）；PVC华东-西北-450：-235元/吨（-20）；PVC华南华东-50：25元/吨（-15）；PVC华北-西北-250：-75元/吨（0）。
　　上游成本：9月25日，兰炭：陕西890元/吨（0）；电石：华北3080元/吨（0）。
　　上游生产利润：9月25日，电石利润78元/吨（0）；山东氯碱综合利润812.8元/吨（+40）；西北氯碱综合利润：1166.7元/吨（+70）。
　　截至9月20日，兰炭生产利润：-76.01元/吨（-11）；PVC社会库存：45.46万吨（-1.05）；PVC电石法开工率：78.46%（+1.83%）；PVC乙烯法开工率：77.13%（+3.13%）；PVC开工率：78.11%（+2.17%）。
　　烧碱：
　　期货价格及基差：9月25日，SH主力收盘价2351元/吨（+9）；山东32%液碱基差242.75元/吨（-9）。
　　现货价格及价差：9月25日，山东32%液碱报价：2351元/吨（+9）；山东50%液碱报价：1390元/吨（0）；新疆99%片碱报价2600元/吨（0）；32%液碱广东-山东：170.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：186.25元/吨（0）；50%液碱广东-山东：210元/吨（0）。
　　上游成本：9月25日，原盐：西北275元/吨（0）；华北315元/吨（0）。
　　上游生产利润：9月25日，山东烧碱利润：1505.1元/吨（0）。
　　截至9月20日，烧碱上游库存：32.60万吨（+1）；烧碱开工率：85.69%（-0.01%）。
　　策略
　　PVC中性：降准降息等政策提振市场信心，PVC盘面大幅走高，但基本面变化不大，上游供应逐步恢复，需求没有亮点，PVC需求延续偏弱，下游仅部分刚性采购；当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现宽松格局，且近期在上游检修减少下，供需继续转弱。上游氯碱生产利润仍存，反映PVC估值并不低，预计PVC价格延续弱势运行。
　　烧碱中性：新一轮经济刺激政策提振盘面，烧碱价格延续上行。上游有装置检修以及提负计划，预计开工率将继续回升，而需求表现一般，非铝需求尚无亮点，氧化铝仍受国内铝土矿紧张的影响，叠加前期氧化铝价格高及生产利润好导致部分装置高负荷运转之后，个别企业有检修计划，后期开工率有回落风险，对烧碱需求产生抑制。总体供需呈现偏弱格局，目前正基差格局以及上游生产利润偏低下，预计期货价格下行空间有限。
　　风险
　　PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
　　烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。