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　　【平安证券】基金深度报告*衍生品应用观察系列报告之二：基于“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果分析*20240925
　　研究分析师:王近投资咨询资格编号: S1060522070001
　　研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号: S1060520070003
　　研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号: S1060124030069
　　核心观点:为有效衡量纯债基金应用国债期货的效果，我们构建了一套综合国债期货工具使用效果和“纯债+国债期货”组合业绩表现的双维度分析评价框架。基于持仓的国债期货工具投资效率分析：方法一：择时胜率。个别多空切换风格和策略丰富风格基金在空头合约和多头合约的择时胜率上表现更突出。方法二：相对无期货持仓基金的业绩表现。采用国债期货工具的纯债基金在收益率或最大回撤方面得到改善的概率为85%。基于基金净值的“纯债+国债期货”组合投资效率分析：步骤一：基于现货市场因子和期货市场因子的暴露相关性提取组合核心策略目标。步骤二：基于改进的Campisi模型拆解国债期货对双重目标策略基金的收益贡献。步骤三：不同利率环境下的基金业绩相对排名。风险对冲是纯债基金应用国债期货的主要目标，张靖爽、郭敏等基金经理管理的产品表现优异；双重目标策略基金中，王贵君、张文平管理的产品在利率上行期和利率下行期均有较好的风险调整收益。