核心观点
　　近期商品市场走势存在较大的背离和分化，黄金持续走高，金油比处于历史高位，全球定价的铜优于国内定价的螺纹钢、玻璃。当前国内外市场面临重要政策窗口期，商品的交易逻辑也发生了变化。海外降息推升金价，国内增量货币政策落地，短期提振黑色系情绪。对权益市场而言，金融政策组合拳落地，央行推出降准降息、存量房贷利率以及支持资本市场新工具，预期管理带有“看涨期权”特征，A股情绪得到大幅提振，后续关注财政力度。重申港股分子与分母端暂都处于偏顺风，弹性或相对更大。
　　核心主题：政策窗口期的商品交易
　　商品走势的分化和背离可以分为两个层次，一是金融属性与商品属性的分化，二是商品属性中内外需求、新旧经济等结构性需求分化。具体来看分化的原因包括：1）前期美国等发达国家宽财政+紧货币的政策组合，导致政府高赤字+私人部门需求受抑制，对不同商品的价格产生了非对称性影响。2）国内仍处于新旧动能转换期，对黑色系需求偏弱。3）新的产业周期催生出结构性增量需求。4）不同商品面临不同的供给约束。向后看，美国政府引导下的全球产业链重构+降息推动私人信贷回暖，制造业投资需求有望迎来拐点。但不同商品的基本面矛盾存在较大差异，品种分化格局或将延续。黄金短期胜率较高，建议保持战略配置思维，暂不追涨；铜等待需求改善库存去化后的布局机会；黑色系受政策催化，短期震荡偏强；重申了结“多铜+空螺纹、玻璃”的头寸。
　　市场状况评估：国内货币政策发力，欧美制造业延续放缓
　　国内基本面预期变化不大，8月经济数据仍有惯性，9月以来高频数据有季节性好转。欧美制造业疲软程度超出预期，欧央行降息预期升温。国内货币政策进入发力窗口期，9月24日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合举行新闻发布会，推出降准降息等三大举措，推出两个新型货币政策工具提振股市。财政政策方面，8月财政收入较7月边际回落，客观上要求财政及时且足量发力，这不仅仅是稳增长，同时也是防风险，10月份是政策敏感期。
　　配置建议：国内政策焦点转向财政，美国大选或继续带来扰动
　　对国内债市而言，敬畏趋势，博弈政策，相信常识，有效需求仍偏弱，降息降准落地后，止盈压力下长期利率不下反上，符合“惯例”，十年期国债如果进入2.1-2.2%区间，再次把握机会。A股节前政策面“超预期”，从资金面和风险偏好都带来利好，叠加后续A500建仓，市场做空力量有所枯竭，喜迎节前“红包行情”。但业绩驱动尚早，市场能否真正迎来源头活水仍有不确定性。短期美债市场或继续围绕年内降息预期博弈，10y美债利率在3.75%左右，处于相对合理水平附近。美股即将进入选举年波动率最高的10月，短期仍建议略偏谨慎，可适当做多波动对冲风险。
　　后续关注：国内经济数据，美国物价、就业数据
　　国内：1）MLF续作；2）中国8月规模以上工业企业利润数据；海外：1）美国8月核心PCE；2）美国第二季度实际GDP；3）美国9月21日当周初请失业金人数。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。