低空经济行业龙头公司，eVTOL商业化落地将使亿航成为核心受益者。
　　EH216-S产品力优势明显，我们预计亿航2024-26年eVTOL销量为190/400/700架。
　　首次覆盖，给予买入评级，目标价为19.71美元。
　　eVTOL商业化加速，亿航为核心受益公司：在全球低空经济行业快速发展和国内政策大力扶持的背景下，亿航智能作为全球eVTOL行业的领先主机厂将成为核心受益者。亿航的EH216-S款产品在2024年4月率先在全球获得型号合格证（TC）、标准试航证（AC）和生产许可证（PC）三张证书，标志着eVTOL正式开启商用化道路。当前文旅市场的空游项目是载人eVTOL的主要应用场所，而长期来看城内/城际空中通勤将为eVTOL带来更广阔的市场空间。我们预测国内未来对eVTOL的最终需求量将超过10万架，2025年市场规模超过人民币2,000亿元。全球范围内，MarketsandMarkets预测到2050年全球将拥有16万架eVTOL，市场规模约900亿美元。
　　EH216-S产品力出色，市场需求旺盛：EH216-S作为亿航的主要载人eVTOL产品，除了率先获取“三证”确立先发优势以外，相较于国内外的其他同类产品更拥有强劲的产品力优势，主要表现在：1）机身小巧，方便起降，2）无人驾驶降低人工成本，3）空地联动和4）极具性价比的价格。根据公司公告统计，截止2024年7月EH216-S已经获得包括意向订单在内的总计超过1,100架次订单，预计将在未来2年内完成交付，市场需求旺盛。亿航在广东云浮建有工厂，初步设计年产能为600架。随着订单数量的增加，我们预计亿航将尽快提升其现有产能以加速交付。
　　财务预测：根据目前亿航在手订单和产能情况，我们预计2024-26年其eVTOL销量将达到190/400/700架，三年CAGR达到138%，对应销售收入为人民币4.18/8.80/15.40亿元（平均单价220万元）。我们预测亿航同期总收入分别为人民币4.38/9.04/15.67亿元，同比增长272.6%/106.5%/73.4%。我们预计eVTOL的毛利率将维持在60%以上，且营运费用率将随着业务规模增长而降低，由此我们预测公司2024/25年GAAP归母净亏损将收窄至2.03/1.26亿元，并于2026年转负为正至净利润人民币1.42亿元。
　　首次覆盖，给予买入评级，目标价为19.71美元：由于目前亿航仍在业务快速发展期并处于亏损状态，我们因而采用P/S法对其进行估值。我们给予亿航10倍2025年P/S（历史平均远期P/S减0.5倍标准差），得到每ADS目标价为19.71美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品安全稳定性风险；公众接受度不及预期；行业竞争格局加剧；地缘政治风险，融资风险