作为典型的离岸金融市场，港股市场行情受内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等多重因素驱动。本篇报告我们将对港股市场的主要特征进行梳理，并筛选出对港股走势有出色预测能力的择时指标，以构造港股市场的量化择时模型。
　　▌港股市场投资特点
　　近年来港股与A股走势整体较为趋同
　　回看过去20年，以恒生指数和上证指数为例，2006年及之前，A股与港股行情相对独立；2007年起，二者走势整体较为趋同，尤其是2018年开始，恒生指数与上证指数收益率相关系数中枢进一步上移。其原因主要可以归为两点，一是港股中大部分上市公司业务在内地，如大金融、互联网等板块与国内宏观经济基本面高度相关；二是随着南北向资金规模放大，南向资金在港持仓占比和话语权上升，使得AH股投资风格趋近。
　　流动性：成交量头部集中，存在大量仙股
　　港股市场流动性饱受投资者诟病。与其他市场相比，港股换手率长期偏低。此外，由于港股退市机制冗长、不设置涨跌停限制、上市门槛较低，港股市场存在大量地量地价的仙股。从成交金额来看，港股市场成交存在显著的马太效应，成交量前1%、5%、10%个股成交占比分别高达59.59%、86.88%、95.57%，全市场成交量排名后90%的2370只个股成交金额占比不足5%。
　　投资者结构：机构投资者为主
　　根据港交所《现货市场交易研究调查2020》数据，本地与外地机构投资者成交金额占比一路攀升，从2019年的53%继续上行至2020年的56%，个人投资者的交易比重则由2019年度的20%下滑至2020年度的15%。
　　行业分布：金融板块占比近三成
　　区分中信一级行业来看，港股总市值占比前三大行业分别是银行（20.83%）、传媒（10.54%）、非银行金融（8.68%），CR3合计占比达到40.05%，金融（银行+非银）板块市值占比较多29.51%，市值前10大个股中一半是银行股。
　　▌港股择时路标
　　我们从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对每个指标的择时逻辑和择时效果进行详尽的定性分析和定量评估。
　　最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，分别给出恒生指数的看多看空信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5则买入恒生指数，否则空仓。轮动策略2015年以来年化收益+8.42%，优于同期恒生指数的-3.21%，收益风险表现远胜于单一择时信号。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。