核心观点
　　美联储如期降息，但国内未跟。美联储开启降息50BP,幅度超出预期，但延续大幅降息的可能性不高。9月18日，美联储在议息会议上宣布降息50BP并继续缩表，是美联储自2022年3月开启加息并于2023年7月达到5.25%6-5.50%的高位后的首次降息，本次降息后利率水平达到4.75%6-5.00%。美联储在本次会议延续了经济软着陆的基调，并强调了美国经济短期不会出现问题。
　　随着9/18美联储降息50BP,市场对国内货币政策会否紧随调降关注上升，但9/19公布的OMO利率保持不变，9/20公布的LPR利率也保持不变。20日,10Y国债收益率收于2.043%，较美联储降息前的9月14日几乎打平。
　　海内外货币将逐步开启顺周期，债市顺风。
　　首先，美联储降息开启海内外货币顺周期，有助于国内降息通道的畅通，从而驱动债市顺风。一是美联储降息后美元指数回落、人民币贬值压力边际缓解;二是随着中美利差倒挂收缩甚至回正，央行降息时对外部制约因素的考量会减少;三是人民币汇率的相对回升，对应人民币资产吸引力，上升,外资潜在流入动力增强。我国央行降息的操作时间和空间灵活度更大，从而驱动债市顺风。
　　其次，我们复盘了美联储近两轮降息周期开启后我国10年期国债收益率表现，发现降息开启后10Y国债收益率通常有明显下行，但三个月可能是利多出尽后的调.整小周期，而后随着中美开启同步降息顺周期后国内债市继续走牛明显，整个降息周期内国内债市总体走牛。
　　另外，分品种来看,降息初期长端收益率表现更好，降息结束后一个月内短端收益率走牛更明显，整体降息周期中短端信用债表现更为突出。
　　●美联储后续降息节奏或对国内货币和债市产生影响
　　中美货币顺周期利好国内打开降息空间，然而，在美联储首次降息落地后当前市.场的主要矛盾或在于四季度的降息节奏，从而对国内降息幅度形成影响。
　　1)预防式降息:美国经济大概率软着陆，预防式降息可能性大，年内剩余降息幅度或在50BP。根据银河总量团队分析，美联储将继续降息以防止劳动市场弱化,预防失业率持续.上行打破薪资与服务消费的良性循环并导致经济下行，2024年全.年累计降息可能在100BP，11.12月或保持每次25BP的温和降息，目前来看是能兼顾控通胀、支持劳动市场平稳发展和提振经济保持增长势头的更好选择。
　　那么在此假设下，结合国内基本面修复需求，四季度开启降息的概率更大，幅度或.在10BP。参考7月下旬7DOMO降息10BP后10年期国债收益率走势和变动幅度，叠加考虑到7月降息为本轮货币政策框架改革的首次落地，信号性和力度相对超预期，且本次9月以来10Y国债已隐含降息定价，因而预计后续同幅度的降息再落地对债市利好或会路有收敛，预计10Y国债下行幅度或在5BP左右。
　　2)刺激式降息:美国经济超预期硬着陆，11月开启50BP的跟随激进降息，但概率相对较小。在此假设下，美联储降息对国内的影响不仅体现在货币上，主要还在于经济环境的承压。美联储若激进降息主要是为了应对经济硬着陆并刺激经济企稳回升，因此，加速降息一方面从货币顺周期层面可能会给我国货币政策提供更大的操作空间，四季度央行降息幅度或能达到15-20BP;但另- .方面，美国经济若陷入超预期衰退，全球金融资产或均受到影响，且美国作为中国的重要出口.市场之一，近年来对美出口占比基本稳定在15%上下，若美国经济衰退下需求大幅萎缩，我国出口部门或会受到显著影响，在当前经济基本面仍在缓步修复的基础上，我国经济企稳回升的压力或再加剧。
　　那么在经济基本面承压+海内外货币宽松大放水的情形下，参考2020/3疫情后经济下行风险较高时7DOMO利率单次调降20BP后的债市走势。结合当前市场环境，若经济承压下降息幅度达到15-20BP,或利好十债收益率下行10BP以上。
　　3)此外也需警惕的是，当前我国货币政策主要坚持“以我为主”，货币政策使用的独立性和针对性较强，如果央行未跟随美联储开启降息或迟迟不落地，当前10Y国债收益率已经下至2.0%较明显阻力位，降息不落地的情绪反扑、央行的买卖债调控及机构的阶段性止盈将使得债市利空逐渐累积，可能有阶段性回调风险。
　　风险提示
　　1.国内经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.美联储年内降息节奏超预期的风险
　　3.国内降息不及预期的风险