投资要点
　　【本周关键词】：美联储超预期降息50BP、黄金ETF持仓量继续上升
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级
　　1）贵金属：本周，美联储超预期降息50BP，海外黄金ETF持仓走高，金价持续刷新历史新高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
　　2）大宗金属：本周，海外降息落地，流动性宽松叠加旺季带动，主要金属延续去库趋势，整体价格有所提振。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。
　　行情回顾：大宗金属整体回升：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.5%、0.5%、0.0%、-1.1%、1.2%、3.5%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为2.5%、1.6%、-0.7%、1.4%、1.7%、1.0%；2）COMEX黄金收于2646.20美元/盎司，环比上涨1.36%，SHFE黄金收于590.62元/克，环比上涨1.21%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于3,919.14点，环比上涨5.21%，跑赢上证综指4.00个百分点，工业金属、小金属、贵金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为7.60%、5.29%、2.79%、0.69%、-0.05%。
　　宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期开启。具体来看：
　　1）国内复苏动能仍待提升：国内1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.35%（前值3.35%），5年期贷款市场报价利率（LPR）3.85%（前值3.85%）。
　　2）美国8月零售数据同环比回落：美联储超预期降息50BP，美国8月零售销售同比2.13%（前值2.86%），环比0.05%（前值1.15%），核心零售环比0.08%（前值0.42%）；8月新屋开工私人住宅11.97万套（前值11.27万套）。
　　3）欧元区8月CPI同比回落环比回升：欧元区9月ZEW经济景气指数9.3（前值17.9），ZEW经济现状指数-40.4（前值-32.4）；7月欧元区商品进口金额当月同比4.0%（前值-8.4%），出口金额当月同比10.2%（前值-6.3%）；8月欧元区CPI同比2.2%（前值2.6%，预期2.2%），环比0.1%（前值0.0%，预期0.2%）。
　　4）8月全球制造业位于荣枯线以下：8月全球制造业PMI 49.5，环比下降0.2，维持在荣枯线以下。
　　贵金属：美联储降息50bp，金价持续新高
　　周内，美联储降息50bp，降息幅度超市场预期，贵金属价格回升。十年期美债实际收益率1.58%，环比持平，实际收益率模型计算的残差1686.4美元/盎司，环比+40.9美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
　　大宗金属：美元指数回落，基本金属价格回升
　　周内，美联储超预期降息50bp，美元指数持续回落，基本金属价格整体回升。
　　1、对于电解铝，宏观面利多、基本面稳健支撑铝价偏强
　　供应方面，本周随着气温好转，四川地区电力不足导致的错峰生产模式逐渐恢复至正常生产；贵州地区某电解铝企业于本周后期开始通电，下周将开始正式复产，该企业复产总产能13万吨，预计年底全面达产。本周电解铝行业运行产能4347.6万吨，环比持平。需求方面，周内恰逢国内中秋假期，国内下游开工略有走弱，但光伏等板块反馈订单排产较好，传统领域消费受节假日及高位铝价抑制出现些许下滑。库存方面，国内铝锭库存76.5万吨，环比下降1万吨，国内铝棒库存21.5万吨，环比上升2.67万吨，国内铝锭+铝棒库存98.01万吨，环比上升1.67万吨；海外方面，截止9月20日，LME铝库存80.90万吨，环比下降1.18万吨。全球库存178.91万吨，环比上升0.49万吨。
　　1)氧化铝价格4012元/吨，比上周上升38元/吨，氧化铝成本3109元/吨，环比上升0.46%，吨毛利903元/吨，环比上升4.37%。
　　2)预焙阳极价格4325元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，即时成本4359元/吨，周内平均吨毛利-34元/吨；不考虑原料库存，预焙阳极即时成本4367元/吨，环比基本持平，周内平均吨毛利-42元/吨。
　　3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17567元/吨，环比上升0.73%，长江现货铝价20030元/吨，环比上升3.67%，吨铝盈利1635元，环比上升30.94%。
　　基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，“金九银十”加持，下游消费维持向好为主，电解铝社会库存进入去库周期，9-10月份电解铝供需面上表现良好。加之，氧化铝市场供应端扰动，现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强震荡为主，从电解铝成本端给予一定的驱动。综合来看，短期宏观利好氛围及基本面表现稳健的情况下，预计下周铝市场维持偏强震荡为主。
　　2、对于电解铜，宏观与基本面推动铜价上抬
　　供给方面，9月20日SMM进口铜精矿指数（周） 4.68美元/吨，环比下降0.27美元/吨。需求方面，正值中秋节，精铜杆企业按需进行检修，周度精铜杆开工率如期下降，从消费来看，多数企业表示节内下游提货节奏不及预期，同时由于铜价重心