事件：公司披露2024年半年度业绩公告，公司24H1实现主营营业收入446.71亿元（YOY=-12.61%），实现归母净利润24.46亿元（YOY=-19.03%）。此外公司计划于未来十二个月内根据市场情况进行最高达20亿港元的股份回购。
　　短期乳制品行业承压，公司营业利润率提升。2024年上半年原奶供给过剩，需求不及预期，需供矛盾凸显，乳制品行业整体呈现短期下滑。公司积极应对行业短期挑战，坚定保持长期战略定力，锚定“再创一个新蒙牛”战略目标，加速渠道优化和新业务发展，推动高质量发展。24H1公司营收同比下滑12.61%，不过因原奶价格下降，毛利率提升1.86pct至40.26%，因此毛利额同比下滑8.38%。此外期间费用率同比提升1.41pct（其中销售费率+1.18pct，管理费率+0.07pct，财务费率+0.16pct），因此营业利润率同比提升0.46pct至7.26%，经营质量实现提升。不过24H1受原奶周期供过于求，原料粉库存减值以及应占联营公司损益由盈转亏，导致公司归母净利润同比减少19.03%至24.46亿元（对应归母净利率同比-0.43pct）。
　　液奶盈利能力提升，低温逆势跑赢行业。24H1公司坚定品类创新升级，进一步拓展丰富新品类、打造多元新场景、加速To B渠道和专业乳品拓展。具体分业务拆分来看：
　　液态奶方面：液态奶业务公司24H1实现营收362.62亿元（YOY=-12.92%），此外液奶分部利润率为6.93%（同比+0.25pct）。（1）常温业务来看，常温事业部进一步强化经销商赋能；同时深化在线渗透，积极把握兴趣电商、内容电商等高增长渠道，O2O渠道领先行业，份额优势再提升。此外在保持C端业务优势的同时，亦积极拓展B端市场。（2）低温业务来看，公司低温业务经过品类赛道梳理、品牌布局、RTM模式升级等系列动作，逆势跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一，产品结构持续向好，盈利能力持续提升。（3）鲜奶业务来看，每日鲜语增长达到双位数。此外鲜奶事业部持续拓展咖啡、茶饮、零食量贩、会员店等增量渠道，贡献新增量。
　　冰淇淋方面：24H1宏观消费信心不足、行业渠道库存偏高、清库存促销力度加大为冰淇淋行业带来多重考验，行业整体销量下滑。公司24H1实现营收33.71亿元（YOY=-21.75%），实现分部利润率11.32%（同比-5.20pct）。公司冰淇淋事业部从品牌力、产品力、渠道掌控三方面聚焦重点核心策略，强化从品牌到终端执行。
　　奶粉方面：24H1婴配粉行业仍受到人口出生率下滑等不利因素的影响。公司奶粉业务通过模式重塑、强化细分功能性营养、精益化运营，实现扭亏为盈。24H1公司奶粉业务实现营收16.35亿元（YOY-13.67%），实现分部利润率1.43%（同比+8.48pct）。公司国内婴配粉业务聚焦瑞哺恩品牌。24H1瑞哺恩在构建研发实力和销售渠道调整上积极努力，通过在线线下一体化营销，进一步增强品牌实力。
　　奶酪方面：24H1公司奶酪业务实现营收21.14亿元（YOY-6.28%），实现分部利润率5.60%（同比+2.27pct）。即食营养奶酪方面，妙可蓝多进一步丰富产品矩阵，拓展成人休闲奶酪零食。To B餐饮工业奶酪领域，妙可蓝多继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置。2024年6月妙可蓝多完成公司所持有的蒙牛奶酪100%股权的现金收购，此次收购及整合旨在巩固双方奶酪品类领导者地位。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司主要营业收入分别为916.74/974.64/1009.70亿元，归母净利润分别为43.05/50.17/53.58亿元，对应EPS分别为1.09/1.27/1.36元/股。参照可比公司PE估值，我们给予公司12-15倍的PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为13.08—16.35元/股，按照港元兑人民币0.91汇率计算（截止2024/9/17收盘），对应合理价值区间14.37—17.97港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。