事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入447亿元，同比下降12.6%；实现经营利润31.2亿元，同比下降4.8%。
　　消化渠道库存，收入端短期承压。分品类看，液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪分别实现营业收入362亿元（-12.9%）、33.7亿元（-21.8%）、16.4亿元（-13.7%）、21.1亿元（-6.3%）。收入端整体下滑，主要由于公司控制发货节奏，保持终端合理库存。1）液态奶：打造专业餐饮品牌蒙牛专业乳品，布局冲饮、烘焙、餐饮领域。低温酸奶逆势增长，市场份额继续保持第一并持续提升。2）冰淇淋：对渠道终端直控，聚焦售点拓展、铺市铺货；艾雪加速东南亚扩张，在印尼市场份额稳居第一。3）奶粉：奶粉业务精益化运营，上半年实现扭亏为盈。4）奶酪：蒙牛奶酪注入妙可蓝多交易完成，妙可蓝多在奶酪品类的领先地位进一步巩固。
　　毛利率、经营利润率持续提升。1、上半年公司实现毛利率40.3%，同比提升1.9pp，主要由于原奶价格下降。2、费用率方面：销售及经销费用率28.4%，同比增加1.2pp；毛销差11.9%，同比提升0.7pp。行政管理费用率4.3%，基本持平。3、上半年经营利润率7%，同比提升0.6pp。此外，由于大包粉库存减值、现代牧业等联营企业亏损导致应占联营公司损益转亏，公司上半年实现权益股东应占利润24.5亿元，同比下滑19%。
　　股份回购+提高分红比例，注重股东利益。1、公司积极提升股东回报，拟在未来一年内回购不超过20亿港元的股份，且将持续提升分红比例。2、公司将继续坚持FIRST战略，推动经营、管理的高质量发展，坚定再创一个蒙牛。3、奶源端，在原奶存在供需矛盾的背景下，公司通过多项支持措施助力牧业稳定经营，充分发挥上游产业链饲料、草业、种业、数智化、爱养牛资源优势，降低牧业经营成本。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元，EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元，对应动态PE分别为11倍、9倍、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险