2024年9月19日，美联储FOMC会议将基准利率下调50个基点至4.75-5.0%区间，此举超出了市场以及我们此前的预期。利率声明显示了通胀进展取得信心是开启降息的前提，但无疑就业和经济前景的不确定性是大幅降息50基点的关键推动因素，对于劳动力市场意外放缓的担忧、以及对于实现美国经济软着陆的信心不足，成为推动美联储大幅预防式降息的关键。
　　尽管如此，后续降息路径仍不明朗，一方面美联储内部分歧显著加剧，降息幅度和节奏很容易摇摆，预测难度加大；另一方面则是鲍威尔直言后续降息仍取决于数据，意味着本轮降息周期可能是一个更依赖数据的非典型降息周期，而后续的通胀尤其是房租相关通胀有反弹的可能。与此同时，在大幅降息后，当前市场降息预期仍显乐观。在美国经济仍有韧性，且通胀粘性仍重，且有上行风险的前景下，我们认为美联储降息限制仍存，在前置大幅降息的前提下，后续降息节奏可能偏缓，不排除美联储踩刹车，重新修正降息路径的可能。
　　通胀进展是前提、就业是推动大降息的关键因素
　　通胀进展取得信心是开启降息的前提
　　9月利率声明表示对通胀再度取得信心。7、8月通胀数据整体合乎预期，核心通胀仍显顽固，但并无意外上行，未对降息形成明显的掣肘，也是本轮降息周期开启的一大关键。（“The Committee has gainedgreater confidence that inflation is moving sustainably toward 2percent”）。
　　就业和经济前景的不确定性是大幅降息50基点的关键推动因素
　　就业重要性大于通胀。本次声明的一大看点在于新增支持最大就业的表述，且将其置于通胀之前（“The Committee seeks to achieve maximumemployment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run.”）。美联储认为当前就业和通胀的风险已大致平衡，在此前提下，阻止劳动力市场进一步放缓便成了美联储当务之急。近期，7月失业率升至4.3%，一度触发了“萨姆”规则，而过去一年的劳动力市场新增就业人数被下修，未来仍可能继续下修。就业市场无疑增加了美联储对于劳动力市场意外放缓的担忧，也是促成降息50基点的关键因素。
　　经济前景存在不确定性。美联储在利率声明中表示当前经济活动仍较为稳健，但同时也表示经济前景存在不确定性。（“Recent indicatorssuggest that economic activity has continued to expand at a solid pace… Theeconomic outlook is uncertain.”）。美联储致力于实现经济“软着陆”，而经济前景不确定性的表述意味着美联储对于经济能否实现软着陆的信心并不足，也是推动其大幅预防式降息的关键。
　　降息周期开启，但后续路径并不明朗
　　美联储官员分歧加剧
　　本轮加息周期以来，利率声明中首次出现了反对票。9月FOMC会议利率声明中出现了本轮加息周期迄今为止的首次反对票，也是自2005年9月以来，美联储利率声明中的首次。反对本次利率决议的是美联储理事鲍曼，其更倾向于在此次会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点。
　　点阵图显示年底前降息路径大致可分为75和100基点两个阵营。点阵图显示2024年底前，降息幅度中位数是100基点，意味着年底前的两次会议上还将有两次降息。但从点阵图分布来看，支持降息75基点及以下的官员有9位，而支持降息100基点及以上的官员有10位，基本上势均力敌，意味着后续降息幅度和节奏很容易出现摇摆，预测难度加大。
　　数据依赖加重的非典型降息周期
　　从不降息到降息50基点。鲍威尔表示美联储并未落后于曲线，此次降息50基点更多是结合数据，并想维持目前的经济运行、劳动力市场状态。尽管鲍威尔并不承认9月降息50基点是对7月未降息的一种补充，但7、8两月的非农数据还是明显对美联储此次降息起到了很大的推动作用。
　　鲍威尔直言后续大幅降息、正常降息、暂停降息均有可能。鲍威尔在随后的新闻发布会上强调未来大幅降息（>=50基点）、正常降息（25基点）或者是暂停降息都有可能，还是要取决于数据，如劳动力市场是否意外放缓、通胀回升等因素，意味着本轮降息周期很难是一个典型的降息周期，而是一个更依赖数据的非典型降息周期。