核心观点：
　　晨光发布2024年中报。24H1收入110.51亿元，同比+10.95%；归母净利6.33亿元，同比+4.71%；扣非净利5.67亿元，同比+4.52%。24Q2收入55.66亿元，同比+9.58%；归母净利2.53亿元，同比-6.59%；扣非净利2.40亿元，同比-3.33%。
　　传统业务平稳，新业务增长强劲。（1）传统业务：传统业务24Q2收入预计稳增，产品端238战略聚焦核心品类，提升新品研发产品质量，渠道端聚焦重点终端、提升单店效益，尽管消费习惯快速变化，但公司保持产品与收入改善，传统业务稳中有增。晨光科技24Q2收入2.4亿元，同比+28%，公司加速电商投放，跨平台扩张，实现渠道增量布局。（2）科力普：24Q2收入31.7亿元，同比+11%，办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大板块多元发展，尽管办公集采环境有所变化，公司仍可拓展大客户推动增长。（3）零售大店：24Q2收入3.6亿元，同比+19%，九木杂物社保持开店节奏，强化摆场设计和选品，店面坪效持续提升，数字化赋能会员触达，复购效应持续贡献。
　　业务结构影响盈利水平。（1）毛利率24Q2为18.7%，同比-0.7pct，其中书写工具毛利率同比-1.6pct，学生文具持平、办公文具向上，与产品结构相关。（2）销售/管理/研发费用率24Q2同比波动不大，净利率同比-0.96pct至4.76%，一方面，业务结构变化影响盈利水平（晨光科技与零售大店占比提升，仍在投入期），另一方面，晨光科力普员工股权激励的相关股份支付费用计入当期管理费用4652万元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利17/19/22亿元，参考可比公司，给予公司2024年20xPE估值，对应合理价值36.95元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率持续下行。