24H1营收业绩稳健增长，Q2剔除股权激励费用支付后业绩维持增长，经营展现韧性。公司传统业务持续提质增效、稳中有进，新业务持续拓展，九木杂物社持续拓店精益运营，科力普在企业预算收紧背景下仍实现稳步增长。
　　 24H1营收业绩稳增，股权激励费用影响Q2利润表现。24H1公司实现营业收入110.51亿元/+10.95%，归母净利润6.33亿元/同比+4.71%，其中24Q2公司实现营业收入55.66亿元/同比+9.58%，归母净利润2.53亿元/同比-6.59%。若剔除Q2科力普员工股权激励费用4652万元影响，Q2归母净利润同比增长10%+。
　　分业务看：
　　1）传统业务提质增效，线上渠道保持较快增速。24Q2传统核心业务实现营业收入约17.99亿元/同比+5.31%，公司产品开发减量提质，聚焦长线爆款，优化产品结构，提高必备品上柜率，并通过IP开发合作提升产品吸引力与消费者选择面。24Q2晨光科技营业收入2.36亿元/同比+23.41%，公司23年提升线上业务战略地位，运用多店铺+旗舰店精细化运营，布局抖快拼等新渠道，线上渠道保持较快发展。
　　2）科力普聚焦四大板块，收入稳步增长。24Q2科力普实现营业收入31.73亿元/同比+10.46%。公司聚焦发展办公一站式、MRO、营销礼品和员工福利四大业务板块，重点聚焦电力、能源和金融等领域客户开发，企业预算收紧压力下，仍实现稳步增长。
　　3）零售大店稳健发展，九木杂物社持续拓店。零售大店业务24Q2实现营业收入3.57亿元/同比+16.54%，其中九木杂物社营业收入3.42亿元/同比+19.04%。截止H1末，零售大店709家，较24Q1末净增31家，其中九木杂物社671家，较24Q1末净增32家。九木杂物社持续拓店，门店精细化运营，线下渠道稳定增长。
　　分产品，品类间表现存在分化。24Q2公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销实现营业收入分别为5.73/7.14/8.56/2.37/31.73亿元，同比分别+13.04/-0.27/+4.71/+27.95/+11.21%。24Q2毛利率分别为42.27/36.30/23.66/44.88/7.03%，同比-0.69/持平/+0.70/-1.67/-1.20 pct。24H1加盟管理费81.13万元/同比+22.86%。
　　分地区看，国内基本盘稳固，积极推进海外市场布局。24H1国内实现营业收入105.48亿元/同比+10.65%，毛利率18.69%/同比-0.41pct，国外实现营业收入4.81亿元/同比+14.77%，毛利率33.87%/同比+5.45pct。公司快速推进海外市场发展，继续深耕非洲和东南亚市场，收入利润获得较好表现。
　　Q2费用控制相对稳定，股权激励费用支付导致管理费用率上涨。24Q2公司毛利率18.66%/同比-0.70pct，期间费用率12.54%/同比+0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.28/4.66/0.79/-0.19%，同比分别-0.05/+0.30/-0.04/+0.30pct。Q2支付股权激励费用4652万带来管理费用率上涨。
　　盈利预测及投资建议：考虑终端需求承压，我们预计2024-2026年公司营业收入266.66/307.80/357.47亿元，归母净利润17.01/19.38/22.28亿元，对应PE估值为14/13/11 x。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品动销不及预期、终端需求不及预期、新业务拓展不及预期