事项：
　　网易24Q2实现营收254.86亿元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戏及相关增值服务营收为200.56亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)；有道业务收入为13.22亿元(yoy+9.5%)；创新及其他业务营收20.67亿元(yoy+0.48%)；云音乐业务营收20.41亿元(yoy+4.74%)。公司实现归母净利润为67.59亿元(yoy-18.00%)。Non-Ifrs归母净利润为78.19亿元(yoy-13.29%，qoq8.12%)。存量游戏整体保持韧性，部分次新游戏环比或略有减弱；汇兑损益拖累当期利润表现。
　　评论：
　　手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升
　　网易24Q2实现游戏及相关增值服务营收为200.56亿元(yoy+6.69%，qoq6.54%)：其中2024Q2手游收入为147.3亿元（yoy+16.06%，qoq-8.3%），端游收入为45.49亿元（yoy-0.05%，qoq+4.04%），递延收入达到136.16亿元（相比上季度减少12.95亿元）。整体递延有所释放；游戏整体业务保持了同比增长，但环比有所下滑，我们认为整体环比下滑来自于次新手游《逆水寒》以及《蛋仔派对》有所下降但整体仍然保持了同比增长。预计Q3手游侧会进入高基数期但端游则有望受益于暴雪回归推动环比表现。
　　此外整体游戏相关业务毛利率仍在提升中，2024Q2达到70%（环比增加0.5pct）。
　　有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现
　　有道业务2024Q2实现营收13.22亿元（yoy+9.5%），实现归母净利润-0.99亿元，同比收窄66.75%；云音乐2024Q2实现营收20.41亿元（yoy+4.74%），H1实现利润8.1亿元（yoy+175.69%），利润情况不断改善；创新业务与其他收入实现营收20.67亿元（yoy+0.48%），整体保持稳定。
　　同比角度看，当期汇兑亏损2.39亿元，去年同期损益14.65亿元；因此汇兑同样拖累本季度利润表现，
　　产品多样化储备，《永劫无间手游》已经上线，关注《燕云十六声》上线进度
　　产品方面，公司储备有多款新产品，次新产品《永劫无间手游》已经上线，最高进入IOS畅销榜第三；后续关注长期能否形成稳定DAU用户盘。中期我们认为值得关注的产品包括《燕云十六声》、《漫威争锋》、《FragPunk》等项目，后续关注产品线表现。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　根据2024年Q2业绩情况，我们调整了业绩预期；我们预测公司2024~2026年归母净利润分别为298亿元/333亿元/359亿元（此前为309亿元/334亿元/353亿元）。当前股价对应2024~2026年PE分别为11.8/10.5/9.8X，对应Non-Gaap口径下归母净利润分别约为335亿元/368亿元/394亿元。采用SOTP法进行估值：基于公司历史估值与当前行业增速放缓的情况，游戏业务给予15倍PE，有道业务按照当前美股市值归属网易8亿元；云音乐按照当前市值归属网易110亿元，其他业务给予2XPS。汇总后对应2024年目标价156港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险