美国8月非农就业数据喜忧参半。美国8月新增非农就业岗位14.2万个，低于市场共识的16.1万个，高于前值11.4万人；同时，失业率从7月的4.3%降至4.2%，与市场共识一致，为今年3月以来首次出现下降。时薪方面，8月的时薪同比上涨3.8%，略高于市场共识的3.7%，前值为3.6%；环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。分行业来看，休闲和酒店业、医疗保健和社会援助行业、建筑业和政府部门是就业增长的主要贡献部分，每个类别新增了超过2万个就业岗位，但制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个，市场预期减少0.2万个。整体来看，周期性行业招聘放缓导致劳动力市场出现疲软迹象。
　　经济活动分化持续，制造业仍然低迷，服务业继续扩张。上周公布的美国8月ISM制造业指数录得47.2，低于市场共识47.5，好于7月前值46.8（去年11月以来的最低值）。尽管该数据从7月低点小幅回升，但从分项来看，新订单与库存之比降至0.89,（6月和7月分别为1.09和1.07，呈明显下降趋势），表明制造业订单下滑且库存积压现象加剧，预计制造业活动低迷将持续对美国经济造成拖累。另一方面，服务业活动仍然积极，8月服务业PMI从前月的51.4升至51.5，与市场共识持平。
　　9月降息25bp为主流预期，11月和12月仍有降息50bp可能，市场进一步押注未来一年降息幅度。在分化的经济数据发布后，市场普遍预期美联储本月降息25-50bp，其中降息25bp概率为67%，较两周前上升6%，降息50bp的概率为33%。对于年内降息路径，市场维持3次共100bp的预期，这意味着若9月降息25bp，在大选后举行的11月7日和12月18日两次FOMC会议中至少有1次将降息50bp；而在未来一年内市场预期美联储将大幅降息8.9次，较两周前上升0.5次，这无疑包含了市场对于美国经济较为悲观的预期。
　　美债延续牛陡行情，降息前夕短端利率快速下行，10Y-2Y期限利差结束倒挂。近两周美债利率延续下行趋势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-26/-24/-19/-15/-9/-8/-7bp，10Y-2Y利差两年来首次结束倒挂，利差恢复至+6bp。回报方面，美国国债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.9%、0.6%和0.4%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨0.6%和0.4%，中资投资级美元债上涨0.4%。
　　投资建议：美联储降息在即，软着陆假设下建议维持哑铃型配置策略。近期市场对美联储未来降息预期进一步押注，美债收益率曲线趋于陡峭化，10Y-2Y期限利差结束倒挂，这在历史上对应了较为领先的衰退信号。当前10年期利率已降至我们预期的3.7%-4.0%震荡区间下轨位置，鉴于对美国经济软着陆的假设，即经济即使衰退，程度也较浅，因此长债利率短期定价已较为充分，进一步向下空间或比较有限，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月CPI数据、美国总统大选电视辩论和9月FOMC会议。
　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险