公司1H24三大核心业务板块收入均出现下滑，且期内录得人民币1.3亿元净亏损，业绩表现乏力。ICL行业检测产能此前在疫情期间扩张速度较快，后疫情时代随着检测需求回落，充足的产能也催生了更激烈价格竞争，拖累ICL企业收入及盈利增长。1H24公司收入下滑主要受到常规检测服务需求增长不及预期以及检测价格下滑影响；此外，应收账款减值继续影响公司盈利，且随着账期拉长及医院回款未见明显加快，应收减值仍将在中短期对公司盈利能力造成影响。
　　 1H24业绩表现乏力，常规检测需求增长不及预期。1H24收入同比20%至人民币3.8亿元，核心业务板块中为医联体提供的检测服务/诊断外包/为非医疗机构提供的诊断服务收入同比-8%/-29%/-27%，各板块收入均下滑，主因：1）常规检测服务需求增长不及预期；2）检测价格受行业竞争加剧影响出现下滑；毛利率同比-4.4pcts至33.7%，主因公司此前固定成本投入较高，收入下滑导致规模效应减小；此外，应收账款减值继续成为影响公司盈利水平的主要因素之一，期内公司录得人民币1.0亿元的应收款减值亏损，叠加上述收入及毛利率下滑因素，公司期内录得归母净亏损人民币1.3亿元。
　　行业短期仍将受竞争加剧扰动。主要ICL上市公司1H24年业绩均出现不同程度下滑（金域收入/扣非净利同比下滑10%/73%；迪安收入/扣非净利同比下滑9%/77%；艾迪康收入/归母净利同比下滑11%/9%），后疫情时代ICL检测产能相对充足，我们预计行业价格竞争仍将持续，且在常规检测需求增长不及预期背景下，行业竞争或较我们此前预计更为激烈，对多数ICL企业均将造成影响。
　　随着账龄增加，预计应收减值仍将对公司盈利造成较大影响。截至1H24末，公司账上应收账款14亿元，其中账龄<1年/1-2年/2-3年/>3年的分别占比28%/50%/19%/2%。公司7-8月继续收回约11%的剩余应收款，但随着账期拉长，我们预计应收款减值仍将对公司盈利造成影响（参考公司2023年计提减值拨备时采用的预期亏损率，1-2年/>3年账龄的公立医院应收款预期亏损率分别为26%/100%）。政策端，国家医保局于2024年7月发布了《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，鼓励通过预付医保基金等措施来缓解医疗机构的资金压力，并全面清理医保基金的积压应付费用。若后续政策执行力度较大，或可加快应收回款速度。
　　调整目标价至10.5港元。我们预计2024-26E公司收入人民币7.2亿/7.5亿/8.1亿元，继续采用DCF对公司估值（WACC：10.0%、永续增长率：2.0%），得到目标价10.5港元。
　　投资风险：政策风险、ICL竞争格局加剧。