航运船舶板块长逻辑持续强化，周期初期位置，级别有望放大
　　混乱年代航运船舶分析框架关注高维因子变化，周期级别有望进一步放大
　　供应链扰动成为另一核心：商品的空间错配而非经济增长，乱纪元交运公司回归“镖局”逻辑
　　黑天鹅、地缘扰动、贸易格局转变打破贸易网络运转；环保、老龄化、黑灰市场带来供给效率损失
　　复盘周期差异：长周期船厂产能紧张，航运船舶板块长逻辑持续强化，现在仍处于周期初期
　　船厂产能持续下降，即使恢复也相当于高点70%
　　船舶老龄化加速，更替周期叠加航运周期上行，没有一轮周期是在船龄上升过程结束
　　船队运力较08年初增长超一倍，08年手持订单峰值为总运力的55%，当前手持订单占比仅为13%
　　不同于以往周期低谷的行业整合，上行阶段头部船厂整合，效率和集中度进一步提升
　　上一轮需求推动周期，运价先行于船价；本轮供给推动周期，船价先行于运价。航运造船互相强化
　　船舶航运股价复盘及核心数据跟踪：船价与二手船价抬升，船厂手持订单金额与航运公司重置成本继续上行
　　船舶板块，新造船价格即将创新高，打开盈利预期上限。油散集气多板块订单放量，造船价格斜率有望上行，推荐中国船舶、中国重工、中船防务，关注扬子江
　　航运板块，长周期确定，中周期多矛盾激化。船舶老龄化加速与造船产能受限的矛盾已逐步激化，新造船价、二手船价与长期期租价格上行暗示市场对未来供给的担忧；头部船东迫切的船队更替需求导致订单放量与尾部小船东老龄船队不愿意退出矛盾显现；船东对未来市场信心增加挺运价心理与短期内租家抵制运价抬升矛盾加剧。航运股价在诸多矛盾中仍处于反复验证周期阶段，未来弹性释放带来更大股价空间。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、兴通股份，关注太平洋航运、中远海控、海丰国际、东方海外。
　　风险提示：地缘扰动变化；新造船产能大幅扩张；钢价上涨、美元大幅度贬值；全球宏观经济衰退；环保进程不及预期