核心观点：
　　需求端：欧洲各国优化激励机制，助推海风装机目标落实。根据各国海风规划及政府官网，①英国：政府吸取合约差价（CfD）AR4、AR5经验，财政加码AR6，预计AR6与AR7贡献超21GW，30年有望累计装机50GW。②德国：EEG 2020引入价格上限优化EEG2017竞标机制的弊端，23年批准“负补贴”彰显德国市场自我驱动性，预计40年装机40GW。③荷兰：超额完成海风路线图阶段目标，引领23年欧洲海风装机增量。④丹麦：能源岛规划、特许权与少数国有化的尝试体现海风发展多样性。能源转型刚性驱动+融资环境改善+政策催化等因素助推欧洲海风需求，据Wind Europe，23年欧洲新增装机3.8GW，累计装机34.8GW，预计26年新增装机8.6GW，CAGR高达54.56%。
　　供给端：“供需缺口+成本优势”为我国加速欧洲布局提供契机。
　　1.海缆：①欧洲本土供给因原材料价格和供应风险、行业准入门槛高等原因，相关市场订单饱满、项目延迟，供需缺口明显。我们估计，欧洲海缆24年出现供需缺口，27年缺口达最大1234km，欧洲海缆市场年均可为我国企业提供约122.8亿元人民币的市场空间。②欧洲海缆市场由五家龙头公司分占，市场门槛与集中度较高，我国海缆头部企业中天科技、东方电缆、亨通光电在欧洲完成多个大型项目，拥有良好履历与技术认证。③国产具备本土原材料+人工成本低廉的优势。我们估计，我国送出缆出口报价口径约为689万元人民币/km，相较4COffshore测算的欧洲约1101.38万元人民币/km价格，仍具有37%的价格优势。
　　2.塔筒/管桩：①欧洲对高耗能行业采取政策施压，能源价格上涨，本地塔筒厂商扩产意愿不强，本土头部企业竞争力有限。我们估计，到25年及之后，欧洲海上塔筒本土供给陷入停滞，28年正式出现供不应求，后续缺口将不断扩大，到30年可为我国企业提供约22.9亿元人民币的市场空间。②塔筒/管桩原材料占比总成本超80%，我们预计，欧洲厂商原材料成本比国内厂商约高25%，为国内塔筒/管桩出口带来巨大的成本优势。
　　投资建议。受益于全球海风装机量高增长预期，海上风电产业链表现亮眼。建议关注（1）海缆环节：东方电缆、起帆电缆、中天科技、亨通光电；（2）塔筒/管桩环节：天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能；（3）主轴/核心钢构：金雷股份、通裕重工、振江股份、五洲新春；（4）漂浮式海风：亚星锚链、巨力索具；（5）变流器：禾望电气；（6）整机环节：三一重能、金风科技、运达股份、明阳智能。
　　风险提示。原材料价格波动；风电装机不及预期；新基地建设节奏和投产不及预期。