本报告导读：
　　24年上半年资负共振推动上市险企盈利超预期增长；新老业务质态改善叠加投资正偏差，EV较快增长；长端利率向下导致保险公司净资产波动加剧。维持“增持”。
　　投资要点：
　　24年上半年资负共振推动盈利超预期增长。1）价值率改善驱动NBV景气增长，同口径下分别为：太平人寿（108.3%）>人保寿险（91.0%）>新华保险（57.7%）>阳光人寿（39.9%）>太保寿险（29.5%）>中国人寿（18.6%）>平安人寿（11.0%）。2）财险承保盈利好于预期，准备金政策仍然审慎，COR分别为：人保财险（96.2%，0.4pt）、太平财险（97.0%，-0.6pt）、太保财险（97.1%，-0.8pt）、平安财险（97.8%，-0.2pt）和阳光财险（99.1%，0.9pt）。3）债券及红利市价提升带来总投资收益率和综合投资收益率改善，资产配置聚焦长期利率债和类固收红利资产；4）资负共振带来上市险企归母净利润显著改善，分别为：中国太保（37.1%）>中国太平（15.4%）>中国人保（14.1%）>新华保险（11.1%）>阳光保险（8.6%）>中国平安（6.8%）>中国人寿（5.9%）>中国财险（-8.7%）。5）上市险企宣布增加中期分红，有利于稳定投资者信心。
　　新业务、存量业务质态改善叠加投资正偏差，EV较快增长。24年上半年上市险企寿险EV增长明显改善，主要受三大因素影响：1）预期回报提升，预计主要为重视续期管理带来业务品质持续改善；2）新业务价值贡献景气增长，主要为个险和银保渠道价值率大幅改善贡献，部分公司人均产能进一步增长；3）投资实现正偏差，主要为上市险企24年上半年债券和红利市价提升带来的投资收益增长。
　　长端利率向下导致保险公司净资产波动加剧。24年上半年上市险企归母净利润绝对额增长显著高于净资产增长。净资产波动加剧的主要原因是长端利率快速向下，保险公司加大FVTPL债券配置实现利润表的资负匹配，而长久期债券配置不及预期导致资产负债表难以实现资负匹配。一方面，24年上半年利润表大增主要得益于计入FVTPL的债券收益超出利率下行导致CSM摊销减少的影响；而另一方面，24年上半年净资产波动的主要原因是利率下行导致负债成本提升，资产与负债久期错配导致净资产波动。
　　投资建议：寿险行业定价利率下调将推动负债成本压降，缓解长期利差损风险，客户旺盛的储蓄需求叠加供给侧业务结构优化预计推动全年NBV超预期增长；财险行业在保险公司积极优化业务结构控制成本的环境下预计承保盈利较为稳健。保险公司得益于利率下行过程中债券公允价值提升以及聚焦“类固收”红利资产带来的稳定分红，预计全年投资收益向好。维持行业“增持”评级。建议增持中国太保、中国人寿、中国财险、新华保险、中国平安、中国太平和阳光保险。
　　风险提示：监管不确定性；长端利率下降；资本市场波动