核心观点
　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入228.8亿元（yoy+4.6%）；实现归母净利润79.5亿元（yoy+1.1%）、扣非归母净利润79.4亿元（yoy+3.0%）。24Q2，公司实现营业收入66.2亿元（yoy-3.0%），实现归母净利润18.9亿元（yoy9.7%）。
　　白酒吨价稳步提升，省外占比提高深化全国化。24H1，公司白酒业务实现收入224.4亿元（yoy+4.9%），其中销量、吨价分别同比-0.27%、+5.2%；中高档酒实现收入199.6亿元（yoy+4.8%），普通酒实现收入25.3亿元（yoy+5.2%）。24H1，省内实现收入96.0亿元（yoy+1.4%），省外实现收入129.0亿元（yoy+7.5%），省外收入占比同比增加1.4pct至57.3%，全国化拓展更进一步。24H1末，公司在省内、省外经销商数量分别为2942、5891家，分别环比减少18、增加62家。24H1末，公司合同负债为39.4亿元，同比减少26.0%，环比减少32.3%。
　　销售费用率提高，净利率有所下滑。24H1，公司毛利率为75.4%（yoy-0.8pct），销售费用率为11.4%（yoy+1.1pct），管理费用率为4.1%（yoy-0.5pct）。24Q2，公司毛利率为73.7%（yoy-1.4pct），销售费用率为18.5%（yoy+1.8pct），主要因公司加大促销力度；管理费用率为7.2%（yoy+0.7pct）。综合，24H1销售净利率为34.7%（yoy-1.3pct），24Q2销售净利率为28.6%（yoy-2.1pct）。
　　落实分红率承诺，提高投资安全边际。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024年度2026年度公司承诺每年度的现金分红总额不低于当年实现归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）。若以70亿元计算，当前市值对应股息率为6.0%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据半年报，对24-26年下调收入，上调费用率。预测24-26年每股收益分别为6.84、7.47、8.10元（原预测为7.33、8.11和8.85元）。结合可比公司，给予24年13倍PE，目标价88.92元，维持买入评级。
　　风险提示：白酒消费疲软、省内竞争加剧、全国化及产品升级不及预期