事件描述
　　公司2023年营业总收入331.26亿元（同比+10.04%）；归母净利润100.16亿元（同比+6.8%）。2023Q4营业总收入28.43亿元（同比-21.51%）；归母净利润-1.88亿元。公司2024Q1营业总收入162.55亿元（同比+8.03%）；归母净利润60.55亿元（同比+5.02%）。
　　事件评论
　　2023年公司实现双位数增长，四季度为上市以来首次利润亏损，主要系公司四季度主动控制发货节奏，协助渠道去库存，收入有所下滑，同时公司往往在四季度集中兑付费用，收入下降与费用较高导致利润为负。一季度公司实现个位数稳健增长，为全年增长奠定基础，公司计划24年实现收入同比5-10%左右增长。
　　费用率提升拖累盈利能力表现，产品结构有所改善。公司2023年产品结构略有改善，白酒销量16.62万千升(同比-14.93%)，白酒吨价19.55万元/千升(同比+29.47%)，其中预计水晶梦、天之蓝增速较快，有双位数以上增长。2023年归母净利率同比下滑0.92pct至30.24%。其中毛利率同比+0.64pct至75.25%，期间费用率同比+1.13pct至20.17%。2024Q1公司产品结构延续改善趋势公司2024Q1归母净利率同比下滑1.07pct至37.25%。其中毛利率同比-0.56pct至76.03%，期间费用率同比-0.35pct至10.34%。
　　分区域看，2023年省内白酒收入143.93亿元(同比+8.05%)，其中2023H2省内49.32亿元(同比+4.61%)；2023年省外180.96亿元(同比+11.85%)，其中2023H2省外61.00亿元(同比-2.66%)。23年公司整体省内外表现稳健，下半年公司主动降速控制库存，省外体量略有下滑。2023年末省内经销商2960个，同比2022年末-17个；2023年末省外经销商5829个，同比2022年末+568个；公司经销商体系已经基本趋于稳定。
　　结合24Q1+23Q4看，整体表现稳健。公司2023年营业总收入+△合同负债为304.89亿元（同比+8.73%），2023年销售商品及提供劳务收到的现金流348.54亿元（同比+12.84%）。公司2024Q1营业总收入+△合同负债为109.65亿元（同比+32.44%），2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流129.06亿元（同比+25.09%）。结合24Q1+23Q4看，公司营业总收入+△合同负债同比+11.0%，现金流+13.0%，整体表现稳健。
　　24年以来，公司已经陆续完成组织架构迭代（洋河分公司由事业部改大区制，目前已经形成10个大区+2个直属事业部的布局）、高端事业部发力（手工班焕新发布）、董事会及管理层换届、经销商大会等，未来有望迎来改善。23年公司计划分红率70.09%，同比提升明显，公司红利价值逐步显现。我们预计公司24/25年EPS为7.18/7.90元，对应PE为14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等