事件：山西焦煤发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营收215.7亿元，同比-21.7%；归母净利润19.66亿元，同比-56.47%；加权平均净资产收益率5.06%，同比-9.22pct。2024Q2单季度，公司实现营收110.2亿元，同比-14.0%，环比+4.4%；归母净利润10.16亿元，同比-50.4%，环比+6.9%。对此，我们点评如下：
　　量价下滑、资源税率提升共同影响上半年业绩。2024上半年，公司煤炭业务实现营收120.14亿元，同比-30.01%；营业成本54.97亿元，同比-7.59%；毛利率54.24%，同比-11.1pct。上半年，公司煤炭分部实现净利润21.33亿元，同比-55.9%。主要有三点原因：①上半年，新华山西焦煤长协价格指数均值为1622.5元/吨，同比-4.9%。②同期，山西安监趋严，公司煤炭生产受到一定程度影响。同时，公司下属沙曲矿因事故停产117天，合计影响原煤产量约140万吨。③此外，自2024年4月起，山西省原煤及洗煤资源税率上调2%~2.5%，据测算，公司二季度资源税抬升2.4-3.0亿元。步入三季度，公司产销逐步恢复正常；同时，新华山西焦煤长协价格指数三季度均值为1544元/吨，环比二季度持平，预计后期煤炭主业表现有望环比改善。
　　电力、焦化业务亏损同比收窄。电力热力：2024上半年，公司电力热力业务实现营收33.19亿元，同比-6.16%；营业成本32.93亿元，同比-5.96%；毛利率0.78%，同比-0.22pct。上半年，公司电力分部实现净利润-0.31亿元，亏损同比收窄1.57亿元。焦化：2024上半年，公司焦化业务实现营收47.86亿元，同比-8.27%；营业成本47.58亿元，同比-8.89%；毛利率0.60%，同比+0.67pct。上半年，公司煤焦分部实现净利润-0.41亿元，亏损同比收窄0.71亿元。
　　融资规模及融资成本同步降低，资产负债率持续降低。2024上半年，公司压降贷款规模11.2亿元，降低融资成本8个BP，节约财务费用0.37亿元。截至2024年6月底，公司资产负债率为45.38%，较2023年底降低3.08个百分点。
　　投资建议：公司作为国内焦煤龙头企业，资源禀赋优异，具备一定规模和成本优势。随着公司生产逐步恢复，下半年产销量有望环比增长。同时，公司连续三年维持60%以上分红比例，高分红潜力依旧。基于此，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.11/42.64/42.77亿元，分别同比变化-37.8%/+1.3%/+0.3%，对应EPS分别为0.74/0.75/0.75元，对应8月27日的收盘价PE分别为10.3/10.2/10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅波动、环保及安监政策变化等