事件：公司公告2024年中报，24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.92/0.59/0.59亿元，同比+4.87%/+6.14%/+11.29%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.29/0.25/0.25亿元，同比+1.65%/-3.36%/+7.77%。24H1基本EPS为0.60元。
　　大B降本诉求持续，小B表现较为平稳。24H1收入同比+4.87%，拆分如下：1）直营收入同比+8.54%，其中前五大客户收入同比+1.61%，百胜收入同比-12.57%，预计与餐饮消费疲弱，百胜单店下滑有关，此外公司在其核心品类的份额下滑也造成影响，2024年上半年公司增加对腰部客户开发，余下直营客户拉动增长，其中大客户数量为178家，同比+21.09%；2）经销收入同比+1.77%，经销商数量较年初-118家，其中前五大经销商收入同比-6.55%，与公司聚焦资源推广早餐、团餐渠道有关。24Q2收入同比+1.65%，预计大B在高基数下收入同比下滑，小B由于市场共性原因，预计同比增速放缓。
　　毛利率提升冲抵费用率提升，Q2扣非后盈利能力稳中有升。24H1归母净利率6.65%，同比+0.08pct，扣非归母净利率6.58%，同比+0.38pct，拆分如下：1）24H1毛利率为25.21%，同比+1.97pct，主要与核心原材料价格下降有关，其中直营/经销毛利率分别为21.55%/27.99%，同比分别-0.28pct/+4.16pct，直营毛利率下降预计与餐饮企业向上反索利润有关；2）24H1总费率15.90%，同比+1.54pct，销售/管理/研发/财务费率为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，同比+0.66pct/+1.06pct/+0.24pct/-0.41pct，销售费率提升与职工薪酬同比+17.31%、业务宣传费同比+130.75%有关，管理费率提升与职工薪酬同比+34.61%有关；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自政府补助的差异。24Q2归母净利率5.77%，同比-0.30pct，扣非归母净利率5.84%，同比+0.33pct，扣非后盈利能力提升：1）24Q2毛利率为24.95%，同比+2.43pct，预计成本红利仍为毛利率提升主因；2）24Q2总费率16.70%，同比+1.92pct，销售/管理/研发/财务费率为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48pct/+1.65pct/+0.24pct/-0.45pct；3）政府补助减少影响归母净利率，相应营业外收入同比-188.58%。
　　盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B端客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及盈利能力的平稳。我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年收入为20.37/22.89/26.01亿元，同比+7.1%/+12.4%/+13.6%，归母净利润为1.51/1.90/2.21亿元，同比+12.5%/+25.6%/+16.4%，对应2024年8月27日收盘价，PE估值为15/12/10x，公司中长期大B端客户服务能力、小B端的新品挖掘优势不改，当前位置更应关注公司的长期经营质地，维持“增持”评级。
　　风险提示：B端客户降本诉求加剧下份额竞争加剧；新品推广不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。