拼多多（PDD.O）2024Q2财季延续高增长态势，在宏观消费承压的背景下仍然能获得接近90%增速的增长。其中在线营销收入同比增长99%，增长速度基本稳定，广告货币化率稳步提升；交易佣金收入同比增长240.6%，增长迅猛，佣金货币化率大幅提升。值得注意的是2024年Q1公司的收入佣金收入首次超越了在线营销收入，体现出公司各大平台的GMV（商品交易总额）继续扩张，步入多增长极点的发展阶段。
　　报告摘要
　　主站平台业务国内企稳头部拼多多增长点转型特征愈发明显。品牌上行计划取得成效，平台目前的商家结构已经趋于完善，既能满足下沉市场的用户需求，也能匹配一二线城市用户的消费水平；为提高复购率，拼多多在生鲜等产品上加大补贴力度，提高用户的使用粘性；面对内容平台的入驻，拼多多主站平台增添“多多直播“内容，丰富游戏玩法，争夺用户时间。用户数量的继续增长以及单个用户消费量的提升将带给拼多多主站新的发展空间。
　　多多买菜业务逐步减亏社区团购市场成熟，盈利成为第一目标。疫情时期社区团购市场大规模兴起，各大团购平台百花齐放，而拼多多凭借自身更优异的扩张方式和管理方式，加上主站平台的全力支持，最终在“百团大战“中脱颖而出。现在随着政策的改变以及自身利润结构的考虑，拼多多降低了在多多买菜方面营销的投入，提高了佣金抽成率，正逐步走上盈利的道路。
　　TEMU海外电商业务展望2024年TEMU业务持续扩张，现在已经在全球70多个地区登陆。近些年随着国内电商市场的饱和以及海外消费降级的趋势，国内的电商平台掀起了“出海风”，TEMU凭借低价的商品源，完善的物流体系以及大规模的宣传活动，已经成为北美，欧洲以及日韩电商市场的有力竞争者。TEMU的半托管模式丰富店铺管理方式，优化利润结构。未来随着供应链的优化，用户粘性的提高以及宣传费用的调低，TEMU有望创造巨大的利润空间。
　　投资建议参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，我们认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引。我们参考同业，以非常保守的10x 2024市盈率估值，给予拼多多公司132.0美元/ADR的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争压力持续加大，新兴电商崛起，政策法规变化，全球业务不确定性。