事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入188.83亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润40.20亿元，同比下降21.6%，低于我们的预期。
　　上半年风况不佳，风电量价齐降拖累业绩。1H24公司完成发电量400.82亿千瓦时，同比增长0.84%。1H24公司新增控股风电装机595MW，装机增长带来的增量被风资源水平下降影响所抵消，1H24公司风电平均利用小时数同比下降101小时至1170小时，导致公司风电发电量同比下降4.60%至315.85亿千瓦时。电价方面，由于风电市场交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素影响，1H24公司风电平均上网电价0.441元/千瓦时（不含税)，同比下降0.028元/千瓦时。电量电价下降导致公司风电业务承压，1H24公司风电业务实现经营利润67.59亿元，同比下降18.9%。
　　火电电量下降，光伏发电贡献增量。1H24公司火电机组平均利用小时数为2618小时，同比下降64小时，火电发电量49.08亿千瓦时，同比下降2.39%，火电发电量及利用小时数同比下滑主要是因为江苏地区新能源装机容量快速增长，挤占火电发电空间及配送通道；1H24公司火电平均上网电价0.415元/千瓦时（不含税），同比持平，电量下降影响公司火电业务利润，1H24公司火电业务实现经营利润1.79亿元，同比减少13.9%。1H24公司新增光伏控股装机1691.73MW，带动光伏等其他可再生能源发电量同比增长122.87%至35.89亿千瓦时；由于新投产的光伏发电项目均为平价项目，1H24公司光伏平均上网电价0.283元/千瓦时（不含税），同比下降0.031元/千瓦时，1H24公司光伏业务实现经营利润3.39亿元，同比增长41.8%，部分抵消公司火电、风电业务业绩不佳的影响。
　　合联营公司业绩转正，投资收益显著改善。2023年前公司联营及合营公司持续亏损，导致投资收益长期为负。1H24公司实现投资收益1.56亿元，1H23同期为-0.53亿元，主要是由于参股公司江苏南通发电有限公司、易门龙源上气新能源有限公司、国能融资租赁有限公司的净利润同比增加。
　　风光储备项目充足，装机规模保持高增速。截至2024年上半年末，公司控股装机容量为37880.40MW，其中风电、火电及以光伏为主的其他可再生能源控股装机28349.39、1875、7656.01MW，上半年新增控股装机2286.73MW。1H24公司新签订开发协议7.59GW，其中风电、光伏分别3.955、3.635GW，均位于资源较好地区；1H24取得开发指标6.09GW，其中风电、光伏分别2.81、3.28GW。公司风电、光伏储备项目充足，公司新能源装机容量有望持续高增，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值：结合公司上半年风资源情况我们下调公司风电利用小时数，下调公司2024-2026年归母净利润预测为63.59、75.32、87.27亿元（前值为76.35、82.66、93.38亿元）。当前股价对应2024-2026年的PE分别为7.4、6.2和5.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风况不及预期，新项目回报率不及预期