风电偏弱导致2024上半年盈利同比下跌，市场应已有预期。公司上半年盈利同比下跌20.7%至39.9亿元（人民币，下同），与我们预期一致，盈利同比下跌主要原因是总体发电量同比仅上升0.8%（风电/光伏同比4.6%/+122.8%），上网电价同比下降，折旧摊销以及员工成本同比上升所致。期内，公司风电/光伏新增装机0.6/1.69吉瓦（包括0.5吉瓦的并购光伏项目），共2.29吉瓦。风电/光伏上网电价同比下降6%/8%，主要因为市场电力交易规模扩大及平价项目增加。由于上半年平均风速同比下降及限电率有所上升，我们认为偏弱的上半年业绩应已被市场所预期。
　　计及母公司注入项目，略为上调新增装机预测。2024年公司仍计划新增装机7.5吉瓦，开工建设10吉瓦。目前管理层较确定母公司资产注入4吉瓦的规模，我们估计在完成前不会轻易加码，我们预计在2024/25/26年注入0.5/2.5/1.0吉瓦，期内预计公司风/光新增装机合共为7.5/10.5/10.0吉瓦（前值为7.0/8.0/9.0吉瓦）。我们采取较保守的估计，公司将以银行贷款作主要融资方式。另外，公司刚完成了江阴苏龙股权的出售，交易完成后，公司将减少1.24吉瓦的火电装机。
　　火电厂出售对2024-25年盈利构成仍有一定影响，下调目标价。计及以上的新增装机及火电厂出售的影响，我们下调公司2024/25年每股盈利预测14%/20%，主要原因是火电厂出售所致之盈利减少仍对短期有较大冲击，我们重申在2024-26年的预测中计入每年21亿元的减值项（公司老风机以大换小所产生），目前我们估计公司2024年盈利同比下跌12%，并在2025年回升8%。我们维持9.4倍2025年市盈率，目标价下调至7.23港元，维持买入。我们认为母公司项目的注入、装机进度，以及风速改善等将是估值提升的催化剂。