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　　“八问”套息交易—宏观专题报告
　　一问：什么是套息交易？市场上主要的套息交易大致可分为三类：1）通过远期、期权等衍生品对冲汇率风险，赚取息差的有套补套息交易；2）融入低息货币，在即期上换成高息货币，赚取息差同时承担汇兑损益的无套补套息交易；3）拆入低息货币后将资产投向了金融市场的其他领域的广义套息交易。二问：全球套息交易规模有多大？当前套息交易以场外日元为主，截至今年1季度，表内日元套息交易规模在万亿美元左右。三问：日元套息交易投向了哪里？套息交易的资金多经开曼群岛流向美欧市场，其中流入股市的比例约为10%-30%。四问：什么导致了近期日元的套息交易平仓？日央行放鹰是诱因，对美国的“衰退“担忧更关键。五问：日元套息交易平仓走到哪里了？表外衍生品交易下的日元套息平仓已基本走完，但表内日元套息交易的逆转或仍有较大空间。六问：日元套息交易还会延续吗？若美国劳动力市场持续走弱、特朗普胜选预期大幅走高，或再度触发日元套息交易逆转。七问：套息再度逆转对大类资产意味着什么？美股等资产的波动或被放大，人民币等套息货币或与日元共振。八问：人民币套息交易有何特征？第一，市场上同时存在两个方向的套息；第二，由于资本账户受限，出现了部分通过贸易项的套息交易。
　　(联系人：李欣越/陈达飞)
　　申洲国际（2313 HK）2024年中期业绩点评：24H1净利润同比高增38%，毛利率恢复大超预期
　　公司发布2024年中期业绩公告，收入略低于预期，利润超预期。24H1实现营收130亿元、同比增长12.2%，归母净利润29.3亿元、同比增长37.8%，下游客户完成去库存后订单恢复、且采购占比进一步提升带动公司收入增长，产能利用率提升同时带动毛利率恢复超预期，利润端表现超预期。公告拟派发中期股息每股1.25港元，派息率约58%。
　　收入结构阶段性调整，休闲类占比提升。1）分品类：休闲、内衣类产品高增长。2）分交付地：国内、日本市场收入高增长。3）分客户：核心客户表现分化，Uniqlo高增长。
　　上半年客户订单回暖驱动产能利用率提升，盈利能力恢复速度超预期。24H1毛利率29.0%，同比大幅提升6.5pct，较23H2进一步提升3.1pct，订单回暖产能利用率提高，毛利率恢复速度超预期，已恢复至21年以前的较高水平。
　　(联系人：王立平/求佳峰/李璇)