2024上半年收入利润均实现高个位数增长。2024年上半年农夫山泉销售额同比增长8.44%至221.7亿元（人民币，下同）。毛利率同比下降1.4个百分点至58.8%，主因1）纯净水产品新品上市促销的影响，2）上半年包装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊费用的上升，3）果汁原料价格上升，各因素影响程度较为均衡。净利润同比增长8.0%至62.4亿元，对应净利润率为28.1%，仍处高位（2023年上/下半年分别为28.2%/28.4%）。
　　包装饮用水业务受舆论影响而显著下滑；茶饮和果汁业务表现亮眼。尽管今年1-2月饮用水销售良好，同比实现双位数增长，但2月底开始公司受网络舆论的影响，饮用水销售量逐渐走低，导致上半年公司的包装饮用水业务同比下滑超18%至85亿元。消费者对即饮茶饮接受度（尤其是无糖茶）的提高带动人均消费的提升，辅以公司铺货率的稳健增长和新品的持续推出（如上半年推出的新口味“茉莉花柠檬茶”），农夫山泉的茶饮业务于上半年获得59.5%的同比增长至84亿元。公司通过对各果汁子品牌（如农夫果园、水溶C100）持续的品牌建设（如水溶C100于2月上市的“血橙味”进一步强调品牌的高维生素C含量的特征），在整体果汁市场表现较为疲弱的情况下获得了远超行业表现的增长。上半年公司的果汁业务同比增长25.4%至21亿元。
　　如何看待绿瓶水和红瓶水的格局？公司于今年4月份上市纯净水产品（即绿瓶水），目前仍处于消费者宣传和终端促销的过程。由于上市时间较短且产品仅有一种规格（550ml），因此带给公司整体业绩影响有限。同时，天然水和纯净水有不同的使用目的和场景，因此在各自对应的消费需求领域存在各自的增长空间。公司计划通过品类差异化的宣传和渠道的建设推广，以保证两个产品的健康增长。
　　维持买入，目标价33.74港元。舆论影响逐渐减退，今年夏季（7月和8月）饮用水销售情况符合公司预期，整体业务有望实现稳健恢复。茶饮和果汁业务的快速增长反映公司品牌建设能力和产品推新能力。我们最新目标价33.74港元是基于23倍（过去三年平均市盈率下调2.5个标准差）2024-25年平均市盈率，我们仍长期看好农夫山泉，维持买入。