非亚马逊渠道快速增长；盈利能力强劲
　　Vesync上半年收入2.9亿（美元，下同），同比增长7.0%，略低于我们原先预期的双位数增长。公司近年积极拓展的非亚马逊渠道销售表现坚挺，收入同比增长46.5%，占总收入比提升至28.4%。上半年亚马逊渠道受到去库存的影响，收入同比下降3.4%。原材料和运输费用下降驱动上半年毛利率扩张3.3百分点至48.5%，符合预期。费用端，上半年经营杠杆提升，销售费用和行政费用（扣除研发费用）率分别为15.6%和7.9%，同比下降1.7和1.9百分点。研发费用率6.3%，同比提升0.6百分点。公司半年净利润约4,500万元，同比提升37.7%，创半年净利润新高。公司中期派息每股8.88港仙，派息率30%。
　　北美需求稳定；欧洲受一次性事件影响
　　按地区划分，公司的北美业务保持稳定，上半年收入2.3亿，同比增长13.0%，主要由在商超上架更多产品和新TikTok零售渠道带动。欧洲地区方面，受到土耳其的需求减弱以及地震等影响，欧洲销售同比下跌18.6%。土耳其事件预计影响销售约900-1,000万元。西班牙、德国、匈牙利等国家的增长依然较快。亚洲地区销售同比增长6.1%，主要受日本和中东地区带动。北美/欧洲/亚洲的销售占比为75.9%/17.9%/6.1%。
　　打造爆款，拓展新品类
　　公司的主打品牌Levoit占收入65.1%，空气净化器和加湿器通过迭代出新和开拓新细分场景中使用的产品，已分别占美国市场份额33.3%和23.9%。杆式吸尘器推出一年后获得亚马逊产品目录中首位排名。Cosori的空气炸锅仍持续获得西班牙的头部产品地位。公司还将继续丰富产品类别，将推出美发、按摩以及宠物相关的产品，打造新增长曲线。
　　预计FY24E/FY25E净利润同比提升20.5%/15.9%
　　我们下调FY24E收入预测8.6%至6.4亿；下调净利润预测3.7%至9,300万。预计在新产品和新媒体渠道的拓展下，FY25E收入和净利润分别为7.4亿和1.1亿，同比增加15.5%和15.9%。公司将维持全年40%派息率，股息率约6%-7%。我们将前瞻估值市盈率调整至8倍，以及目标估值滚动至FY25E，目标价6.20港元。我们看好公司打造爆款和开拓新渠道的能力，维持“买入”评级。