事件：比亚迪发布2024半年度业绩报告，24H1公司实现营业收入3011.27亿元，同比+15.76%，其中Q2为1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%。归母净利润为136.31亿元，同比+24.44%，其中Q2为90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.34%，业绩整体符合预期。
　　24Q2营收同环比增长，热门车型贡献突出：24H1公司实现营业收入3011.27亿元，同比+15.76%，其中Q2为1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%。2024Q2公司销量完成98.67万辆，同比+40.25%，环比+57.56%。2024年2月，比亚迪荣耀版多款热门车型改款陆续上市，车型降价增配策略下对销量推动效果显著。出口方面，Q2公司新能源乘用车出口销量为10.55万辆，同比+196.65，环比+7.77%。品牌销量方面，王朝、海洋、腾势、仰望、方程豹品牌销量分别为49.8万辆、44.0万辆、3.6万辆、0.4万辆、0.7万辆，王朝、海洋、腾势品牌同比+10.7%、+111.97%%、9.30%，环比+75.07%、+45.91%、+48.76%，公司热门品牌车型销量贡献突出。
　　毛利率边际下行，行业价格竞争明显：24Q2公司毛利率为18.69%，同比0.03pct，环比-3.19pct，主要为二季度价格战使得竞争环境变化，以及中低价格车型销售结构变化两大因素所致。24Q2公司推出荣耀版多款车型，ASP层面，预计比亚迪2024Q1单车ASP为16.08万元，二季度为14.23万元，ASP边际下降幅度为11.5%。结构层面，王朝+海洋产品占比由24Q1的93.55%提升至24Q2的95.03%，增长幅度为1.6%，我们认为冠军版ASP价格和销量结构的变化基本还原毛利率波动。
　　净利润逆势上行，优异成本管控有效对冲降价表现：2024H1归母净利润为136.31亿元，同比+24.44%，其中Q2为90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.34%，扣除比亚迪电子后单车净利润为0.86万元，同比+0.02万元，环比+0.19万元。在单车ASP下调趋势下逆势上升，主要得益于一二季度销量边际大幅提升，有效改善折旧摊销与费用表现。此外24Q2碳酸锂均价为10.59万元/吨，同比-58.42%，环比+4.23%，供应链成本管控卓有成效，体现了垂直供应链整合优异的价格韧性。
　　价量上行表现明确，全新成长周期开启：2024年下半年，比亚迪有望陆续完成对DM5.0全系的新品换代，同时推进e4.0平台上市以及易三方技术平台车型搭载。我们认为后续三四季度业绩有望持续环比改善，以旧换新、新品周期、季节翘尾驱动销量明确提升，进一步有效边际改善折旧摊销表现。ASP层面，DM 5.0新品逐渐推高ASP边际表现，出口以及新一代纯电产品等持续升级。预计全年公司利润约400亿，未来三年复合增长率20%以上，后续新品周期驱动价量齐升表现存续，公司中长期空间明确。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收8290.57、10172.83、12280.98亿元，归母净利润402.03、516.78、656.84亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。