公司1H24业绩和新签订单量均超预期，同时产能稳步扩张。尽管面临行业外部因素的挑战，我们看好ADC细分赛道的高景气度、公司借助一站式综合服务平台建立的长期护城河、以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性。我们上调盈利预测、上调目标价至44.0港元，维持买入评级。
　　 1H24业绩超预期，订单表现亮眼：1H24收入和经调整净利润同比分别+68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币，大超卖方一致预期。毛利率大幅提升9ppts至32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，包括29个II期或III期项目和9个PPQ（临近申报）项目；另有538个发现阶段项目（2023年底427个）。公司预计管线最快今年内将有美国BLA申报、明年起将有CMO项目启动。分地区看，1H24北美收入占比提升至49%（2023全年40%），新客户数量北美占47%，公司预计全年北美贡献40%以上收入。1H24资本支出5.22亿元人民币，下半年开支将有所增长，主要用于无锡和新加坡厂房的建设，预计无锡BCM2 L2（第二间mAb/DS双功能生产线）和DP3将分别于4Q24和2Q25投产，新加坡将于2025年底/2026年初投产，进一步夯实公司全球生产供应能力。
　　上调目标价：基于超预期的1H24业绩及中短期业绩能见度（1H24末未完成订单金额8.42亿美元vs.2023年末5.79亿美元），我们上调公司2024-26年收入预测至34.0亿/51.4亿/68.3亿元人民币、上调经调整净利润预测至9.3亿/14.2亿/19.2亿元人民币。我们继续以DCF对公司估值，起始年份滚动至2025年，但下调永续增长率至2%，反映外部环境变化下的竞争格局不确定性，目标价上调至44.0港元。在ADC/XDC赛道融资边际复苏的背景下（1H24全球融资额已接近2020/21全年水平），我们看好公司作为ADCCRDMO龙头持续受益于行业高增长红利的潜力，维持买入评级。