上半年加气站业务进行重组，天然气销售板块稳定增长。昆仑的天然气板块在上半年与母公司作了资源整合，公司自有的加气站转为向母公司租出；同时，在昆仑的经营范围内，除原有的加气站，昆仑亦向母公司其它加气站供气（计算在批发气量）。我们预计将有以下的影响：1）零量气量中，上半年加气站的供气将同比大幅减少约11亿方，我们估计在工商业售气同比约11%增长的支持下，公司上半年零售气量同比上升约2%；2）批发气量因加气站的整合，上半年销售量将同比上升30%。综上，我们估计公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长5%。
　　LNG分部预期保持平稳，油气开采业务盈利贡献继续减少。因去年下半年退出经营权，我们预计上半年公司油气开采业务税前利润同比下降76%至0.7亿元。LNG分部方面，预期加工厂分部利润同比仍有改善，LNG码头利用率与去年持平。因此，我们预期昆仑2024年上半年盈利同比上升3%至33亿元（人民币，下同）。值得一提的是，公司已宣布在这次中报首次派发中期股息，按40%的分红比例（等同去年全年派息比率），每股分红约为0.15元。
　　现金流及现金水平稳健，目前股息率仍有防守性。我们目前仍维持公司的盈利预测及目标价，目前2024/25年4.8%/5.6%的股息率仍有一定的吸引力。我们认为昆仑接驳收入占比较同业小，盈利结构在2024年仍较同业优胜，核心盈利亦应保持同比增长。同时，计及限制性现金，公司2023年底拥有约155亿元净现金，加上2024-26年平均自由现金流每年约90亿元，提高派息比率的目标（由2023年40%增至2025年45%）应容易达到。维持买入评级。