事件：8月26日，公司公布24H1业绩，收入163.4亿元，同比+47.0%；归母净利16.7亿元，同比+255.8%；扣非归母净利14.3亿元，同比+332.4%，落于此前预告中值，符合预期。对应2024Q2，收入97.2亿元，同比+29.0%、环比+46.9%，归母净利10.2亿元，同比+190.6%、环比+54.7%；扣非归母净利8.6亿元。
　　出口保持强势增长趋势，二季度净利表现创历史新高：24H1公司实现销量2.1万辆，同比+35.8%，市占率达8.1%，同比+1.2pct；其中内销1.4万辆，同比+27.5%；客车出口6,500辆，同比+58.3%，新能源出口1,179辆，同比+79.5%，占比提升至18.1%。得益于海外业务高增，24H1公司单车收入提升至79.5万元，单车净利至8.1万元。24Q2公司出口销量3,902辆，环比+50.2%，其中新能源出口735辆，环比+65.5%，带动24Q2净利率提升至10.5%，同比+5.8pct、环比+0.5pct，净利额创历史单二季度最佳水平。
　　结构优化带动盈利提升，经营质量同比向上：24H1公司综合毛利率25.6%，同比+2.7pct；新能源出口占比提升带动24Q2毛利率环比+1.3pct至26.1%。24H1公司期间费用14.4%，同比-2.5pct，费用管控保持优异。24Q2公司存货环比大幅减少9.4亿元，存货及应收账款周转天数明显收窄，24H1经营活动现金流净额达53.6亿元，同比+24.5亿元。截至24Q2末公司合同负债达24.8亿元，公司在手未交付订单充沛，全年目标达成可期。
　　欧洲纯电客车加速渗透，公司海外盈利有望再上台阶：根据ACEA，24H1欧洲及英国纯电动客车实现销量4,305辆，同比+30.5%；其中24Q2实现销量2,672辆，环比+63.6%，渗透率大幅提升至20.0%。根据Sustainable BUS，2023年公司在欧洲电动客车市场市占率达7.6%，保持领先优势，我们认为，公司已实现欧洲新能源客车市场突破，有望持续受益于当地客车需求修复及电动化趋势，带动盈利端持续提升。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收339.8/410.3/457.9亿元，归母净利润32.8/40.6/47.0亿元，对应PE 14.3/11.5/10.0倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险