24H1业绩情况：2024年上半年公司实现收入及其他收益106.2亿港元（YoY+0.43%）,主要系LME交易及结算费收入增加，但其部分被现货市场交易及结算收入、投资收益净额及上市费收入减少所抵消。归母净利润61.3亿港元（YoY-2.96%），主要上半年平均每日交易量下降影响，ADT下降4%达到1104亿港元。从各业务板块来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/其他收入在2024年上半年收入分别达32.9/21.3/7.3/5.4/5.3/8.5亿港元，同比变化分别为+3.4%/+4.8%/-7.6%/-2.5%/-0.9%/10.1%。公司基本每股盈利为4.84港元，宣布派发现金中期股息每股4.36港元，派息比率90%。
　　现货市场边际回暖：上半年现货市场收入41.3亿元，同比减少1.8%，主要是日均成交量的减少；24H1现货市场日均成交额1104亿港元（YoY-4%），虽然24Q2同环比有所改善，日均成交额1216亿港元（YoY+18%，QoQ+22%），但由于一季度的影响整体疲软，导致上半年收入小幅下滑。上半年沪深港通交易量表现较好，北向日均成交额1302亿元（YoY+19%），南向日均成交额375亿港元（YoY+11%），因此沪深港通实现收入12亿港元，同比增长4%。
　　衍生品和商品市场交易活跃：上半年衍生品产品合约日均成交合约张数创下半年度新高达到153.3万张，同比增长12%，主要贡献来自于股票期权、人民币货币期货及恒生科技指数期货增长所致。但衍生品部门收入同比下降13%至29亿港元，主要是保证金要求降低、保证金规模减少导致的投资收益减少。商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长35%至14亿港元。
　　投资收益依然稳健：公司上半年实现投资收益净额25.2亿港元，同比减少5.8%，主要是外部组合的收益下跌。其中公司资金的投资收益净额受益于高利率环境，同比增长10%至9亿港元，平均年化回报率为5.33%，但随着市场预期息率的下调，下半年及明年的内部资金投资收益将会有所减少。保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少12.9%至16.2亿港元，平均资金规模同比减少16%，但二季度交易情绪回暖使得保证金规模较一季度环比提升7%，平均年化回报率为1.64%。
　　下调目标价至286.7港元，维持买入评级：我们认为随着市场降息预期回升，港股流动性有望迎来改善，并且上半年新股市场已呈现回暖迹象，港交所共收到81宗新股上市申请，较去年同期增长69%。我们预计未来公司业绩将会随着多元化产品战略的布局、互联互通机制的扩展以及各类促进市场活跃度的政策推出而稳健增长。考虑到目前客观存在的宏观经济压力以及港股交投量的减少，下调目标价至286.7港元，较前一收盘价有23.7%的上涨空间，维持买入评级。