事件。公司发布业绩公告：24H1公司实现营业总收入41.33亿元，同比+17.5%，归母净利润7.52亿元，同比-52.6%，经调整净利润10.18亿元，同比+26.9%。
　　珍酒&李渡持续引领增长，产品结构持续优化。24H1公司白酒业务实现营业收入41.33亿元，同比+17.5%。分品牌：24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%至27.02/6.75/4.52/2.24亿元。珍酒销量/吨价分别同比+7.9%/+8.6%，持续量价齐升，在珍30、珍15等产品的带动下市场份额进一步提升；李渡销量/吨价分别同比+30.2%/+5.9%，核心产品李渡高粱1308/1955/1975增长迅速，省外市场持续渗透。分价格带：24H1公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%至10.92/16.81/13.61亿元，次高端以上产品营收占比同比提升4.7pct至67.1%，产品结构持续向上。分渠道：24H1公司经销商/直销渠道营收分别同比+22.0%/-15.5%至37.73/3.60亿元。截至24年6月底，公司经销商、体验店、零售商数量合计达到7360家，客户数量/单商收入分别同比+6.7%/+10.1%。
　　结构优化叠加降本增效，总体毛利持续改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%，其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2pct/-2.0pct/-1.4pct/+3.1pct至59.2%/66.8%/58.8%/45.7%。整体毛利率的改善主要得益于次高端以上产品占比提升、战略性减少中低档产品并提升其盈利性、自酿基酒逐步取代外购以及生产投入的优化。分价格带看，24H1公司高端/次高端/中端毛利率分别同比-0.4pct/-1.9pct/+2.0pct，次高端产品毛利率波动主要系价格带内部产品结构变化所致。
　　营销效率提升，经调整净利润增长亮眼。24H1公司归母净利润同比-52.6%至7.52亿元，若剔除上市相关费用、股权激励费用以及金融工具公允价值变动产生的一次性损益影响，公司经调整净利润10.18亿元，同比+26.9%，对应经调整净利率24.6%，同比+1.8pct。期间费用方面，1）24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%，主要是内部人效优化以及费投效率提升所致；2）24H1管理费用率同比+0.9pct至6.7%，主因研发团队扩大、购买咨询服务以及新增部分办公区域致折旧开支增加。此外，24H1公司其他收益1.48亿元，较23H1的0.48亿元显著增加，主因利息收入及政府补贴同比增加。
　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司营收分别为84.3、97.0、111.1亿元，同比+19.9%、+15.0%、+14.5%；归母净利润为17.4、20.9、25.3亿元，同比-25.1%、+19.7%、+21.2%；EPS分别为0.51、0.62、0.75元/股；经调整EPS为0.60、0.70、0.83。参考业内可比公司，给予公司24年16-20倍PE，对应合理价值区间为9.6-12.0元/股(10.4-13.0港元/股)。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。