事件
　　航宇转债（118050.SH）于2024年8月21日开始网上申购：总发行规模为6.67亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目
　　当前债底估值为94.72元，YTM为3.12%。航宇转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.07%（2024-08-20）计算,纯债价值为94.72元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护较好。
　　当前转换平价为86.64元，平价溢价率为15.42%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月27日至2030年08月20日。初始转股价32.64元/股，正股航宇科技8月20日的收盘价为28.28元，对应的转换平价为86.64元，平价溢价率为15.42%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.14%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.64元计算，转债发行6.67亿元对总股本稀释率为12.14%，对流通盘的稀释率为12.55%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计航宇转债上市首日价格在110.94~123.15元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到航宇转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在110.94~123.15元之间。我们预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。
　　贵州航宇科技发展股份有限公司于2009年投产,是一家主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的国家高新技术企业。2021年,公司成功登陆科创板,成为贵州省首家科创板上市企业。自成立以来,公司依托技术创新,坚持走产品差异化的发展道路。
　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为37.49%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为37.49%。2023年，公司实现营业收入21.04亿元，同比增加44.69%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为36.24%。2023年实现归母净利润1.86亿元，同比增加1.20%。
　　贵州航宇科技发展股份有限公司专业从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，经过多年自主技术创新和产学研合作，公司在新材料应用研究、近净成形先进制造工艺研究、数字仿真工艺设计制造一体化应用研究、智能制造技术应用研究等方面进行了多项自主创新。
　　贵州航宇科技发展股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为9.15%、10.84%、14.48%、12.61%和8.76%，销售毛利率分别为26.23%、28.84%、32.60%、32.09%和27.18%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。