报告摘要：
　　8月13日，万凯新材发布公告，拟于2024年8月16日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过27.00亿元。其中23.20亿元拟用于投资“年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目（一期）”，项目总投资60.00亿元；3.80亿元拟用于补充流动资金。
　　万凯转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA。发行规模为27.00亿元，初始转股价格为11.45元，参考8月15日正股收盘价格10.93元，转债平价95.46元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8月15日）为2.34%，到期赎回价110元，计算纯债价值为100.39元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价115-119元，建议积极申购。截止至2024年8月15日，万凯转债平价在95.46元，估值参考聚隆转债（评级A+，存续债余额2.1亿元，平价98.5，转债价格123.57，转股溢价率25.45%）、震安转债（评级A+，存续债余额2.5亿元，平价96.95，转债价格116.2，转股溢价率19.86%），综合考虑当前市场环境及平价水平，万凯转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在115-119元附近。
　　万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料。公司的主要产品包括瓶级PET和大有光PET。本次募投项目主要用于MEG一期60万吨项目和补充流动资金，其中MEG一期60万吨项目可以保障上游原材料的稳定供应，同时为公司拓展产业链、降本增效提升综合竞争力。
　　预计首日打新中签率在0.0162%~0.0219%附近。截至2024年3月31日，浙江正凯集团有限公司为第一大股东，持股比例35.13%。沈志刚为第二大股东，持股比例6.57%。前两大股东持股比例41.70%。前十大股东持股比例合计57.63%。因此我们假设本次老股东配售比例为42%~57%，则万凯转债留给市场的规模为11.61亿元~15.66亿元。
　　风险提示：原材料价格波动风险、环保监管趋严风险。