2024年上半年公司受益于“量价齐升”归母净利创历史新高，公司有望通过降本增效持续增厚业绩。公司已于8月16日公布2024年上半年业绩，2024年上半年公司实现营收735.9亿元，同比+12.0%；实现归母净利润91.5亿元，同比+272.7%；扣非归母净利润107.7亿元，同比+352.7%；基本每股收益0.97元，同比+273%。净利润大幅增加主要系铝及氧化铝价格增长及公司提质增效等影响。随着公司云南电解铝生产基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进一步下移，同时，铝价在国内供给刚性及加息后周期维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，“量价齐升”持续增厚公司业绩弹性。
　　2024年H1煤炭及预焙阳极价格同比-20.9%/-28.6%，公司铝合金生产优势凸显。1）量：2024年H1氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%；铝合金产量322.1万吨，销量283.7万吨，同比+0.5%；铝加工产品产量49.3万吨，同比+30.6%，销量37.9万吨，同比+35.9%。2）价：2024年H1公司氧化铝售价（不含税）2,942元/吨，同比+16.9%；铝合金售价（不含税）1.74万元/吨，同比+6.7%；铝加工产品售价（不含税）2万元/吨，同比-1.2%；动力煤市场均价732.6元/吨，同比-20.9%；预焙阳极市场均价4,124元/吨，同比-28.6%。3）利：公司受益于铝及氧化铝价格上涨、降本增效等影响，2024年H1公司毛利为178亿元，同比+202.1%。
　　公司持续深耕铝加工领域并积极拓展海外市场，打造全球铝行业领先企业。铝加工领域，公司进一步加大投资合作力度，以示范带动推广轻量化，目前已与国内外多家汽车生产商达成战略合作。同时，公司已相继打通交通装备轻量化从基础研究到批量生产的各个环节，不断推动著科技创新成果的实际应用。海外市场，公司积极参与国际间交流，不断推进国际产能合作，目前公司已与印度、欧洲、马来西亚、北美洲和其他东南亚区域等开展合作，未来公司将加强国际市场开拓，不断夯实国际市场的地位。
　　高分红&融资渠道多元化凸显公司经营稳健性。2006年至今，公司已实施现金分红17次，累计现金分红383.6亿元，累计实现净利润1,117.2亿元，分红率34.3%。另外，子公司山东宏桥新型材料有限公司2024年上半年成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科创中期票据，不仅得到了广大投资者的积极回应，更创下其中长期债券利率历史新低。公司不断优化资本结构，提高资金使用率，增强其内生性。
　　投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。因24年H1铝及氧化铝价格上涨影响，故我们谨慎调整相应价格，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利194/205/211亿元，对应PE为5.1/4.8/4.6倍，较同行处于偏低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险